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央企信托-成渝经济圈(风险评估报告)


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区域环境

金堂县,隶属于四川省成都市,地处成都平原东北部,金堂县是“成都平原经济圈”内的重点发展县和成都市 “特色产业发展区”。中河、毗河、北河穿城而过,有“天府花园水城”之美誉。是国家知识产权强县工程试点县。2019 中国西部百强县市。

2018 年金堂县实现地区生产总值 424.10 亿元,当期经济仍保持高速发展。同年金堂县全市实现一般公共预算收入 34.21 亿元其中税收收入 17.88 亿元,占比 52.10%;转移性收入为 26.14 亿元;政府性基金收入完成 29.79 亿 元,其中土地出让收入 24.69 亿元,占比 82.88%。金堂县地方政府财政收入能力较不稳定,税收收入占比较低,收入质量差,土地出让收入在 2018 年度大幅增长,但存在一定不确定性。

截止 2018 年末,金堂县公开债务余额为 86.88 亿元,债务规模存在波动但总体呈上升趋势,当期负债率达 20.49%,政府公开债务规模较高;同期核算综合财力为 90.25 亿元,因土地出让收入的增长而大幅增加,但当期债务率仍为 96.27%,金堂县偿债压力处于较高水平。

融资方评价

公司资产规模保持增长,以各往来款及存货为主,且应收款项回收时间存在不确定性,资产流动性偏弱 2018 年末公司资产达到 188.77 亿元,同比增长 9.81%。从资产构成来看,公司资产中流动资产占比为 94.14%,占比极高。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款以及存货构成。

1、截止 2018 年末,公司货币资金余额 0.25 亿元,无资金受限情况;

2、应收账款余额 11.89 亿元,其中金堂县财政局欠款 10.55 亿元,占比 88.73%,此外是四川凯金交通建设投资有限公司与成阿工业园区管委会欠款;

3、其他应收款余额 20.06 亿元,债务人相对集中,主要为地方政府部门与其他城投平台欠款,回收风险较小但回收时间不确定。

截止 2019 年 9 月末,公司资产负债率为 47.01%,处于较低水平;同期流动比率与速动比率分别为 4.34、0.84, 公司资产流动性较差,2018 年期间公司短期偿债能力处于最低水平,2019 年前三季度随着债务结构的改善有所提高但短期偿债能力仍处于较低水平。

公司作为金堂县重要的基础设施建设和土地整理开发主体,在成阿工业园区内基础设施建设和土地整理方面处于区域主要地位。2018 年公司实现营业收入 7.72 亿元,较上年基本保持平稳。2018 年公司综合毛利率较上年下降 2.15 个百分点,主要是毛利率较高的土地整理业务收入占比下降。公司营业利润 2018 年下降至 9,909.79 万元,盈利规模有所下降;同年实现营业外收入 3,000.54 万元,主要是政府补助 3,000.00 万元。

整体来看,2018 年公司营业收入保持平稳,盈利规模有所下降,政府补助是公司利润的有益补充,但并未占据主要地位。

截止 2019 年末,融资方有息负债合计 63.49 亿元,主要为银行借款和信托借款。

融资方四川成阿发展实业有限公司是金堂县国有资产投资经营有限责任公司子公司,平台重要性一般。公司资产流动性较差,短期偿债能力有所不足;公司营业收入能力良好,营业收入来源中项目建设与拆迁安置较为稳定,盈利能力良好;公司存量有息负债规模适中,债务来源质量较高,项目存续期间 2020 年与 2021 年到期债务较多,整体偿债压力偏低,此外公司其他应付款中存在较多其他平台拆借款。整体而言,判断融资方延期兑付风险为中等。

担保方一评价

2018 年末,公司资产总额为 122.93 亿元,较上年增加 2.05%。截至 2018 年末,公司资产绝大部分为流动资产,主要由货币资金、存货、其他应收款、其他流动资产以及一年内到期的非流动资产构成。

1、截止 2018 年末,公司货币资金余额 4.88 亿元,其中受限资金 1.04 亿元;

2、其他应收款余额 20.14 亿元,要包括应收金堂县财政局、成都成金物业服务有限公司、金堂县国有资产投资经营有限责任公司、金堂县山水生态建设投资有限责任公司的往来款、保证金等;

3、存货余额 89.79 亿元,占总资产的比重为 73.04%,共有 63 宗土地,账面价值为 84.87 亿元,其中价值合计 为 41.77 亿元的土地已经抵押,占资产总额的比重为 33.98%,公司土地资产的流动性受到一定限制。

截止 2019 年 9 月末,公司资产负债率为 43.88%,公司资产负债率处于较低水平;同期流动比率与速动比率分 别为 3.99、1.02,两项短期偿债能力指标均处于正常水平,但自 2018 年以来公司负债结构出现较大变化,流动负债占比大幅增加,主要系一年内到期的非流动负债增加所致,表明公司面临偿债压力升高。

作为金堂县重要的农业基础设施建设投融资主体,公司收入主要来源于代建项目收入。2018 年公司实现营业总收入 7.69 亿元,同比增长 11.38%,其中,工程代建收入 7.23 亿元,占营业总收入比重为 94.10%。公司的委贷业务和担保业务收入规模相对较小,对收入和利润的贡献较小。2018 年公司综合毛利率为 18.44%,有所下降。

公司主要负责金堂县的农业、水利等现代农业基础设施建设项目,具体涵盖了保障房建设、农用土地整理、水库建设等方面,确认收入的方式为按进度和一定的成本加成率。

截止 2019 年末,担保方有息负债合计 50.62 亿元

担保方金堂县现代农业投资有限公司是由金堂县国资局直接控股的县城投平台,公司规模较小,资产主要集中于存货中,其中有较多土地用于抵押,资产流动性弱;公司主要负责金堂县的农业、水利等现代农业基础设施建设项目,具体涵盖了保障房建设、农用土地整理、水库建设等方面,公司收入来源较为稳定,但盈利能力有所下降; 期末公司存量有息负债结构简单,项目存续期间到期债务规模小。上所述,判断担保方金堂国投延期兑付风险为中等偏低。

担保方二评价

截至 2016 年末、2017 年末及 2018 年末,金堂国投总资产分别为 315.89 亿元、370.15 亿元及 389.79 亿元, 2018 年较 2017 年总资产增长 5.31%,总负债分别为 153.04 亿元、147.31 亿元及 149.12 亿元

4、截止 2018 年末,公司货币资金余额 0.78 亿元,当期公司资金流十分紧张;

5、应收账款余额 39.49 亿元,主要为金堂县地方政府部门欠款

6、其他应收款余额 64.23 亿元,同样主要为当地政府部门欠款,对资金造成较大占用;

截止 2019 年 6 月末,公司资产负债率为 38.41%,公司于 2017 年收到大量注资,当期资产负债率降幅明显,此后几年间债务规模保持在稳定水平,增减变化较小;同期流动比率与速动比率分别为 4.44、1.29,速动比率指标略低,主要系公司流动负债规模突出,平台参与地区拆借频繁,应收类款项回收时间不确定而其他应付款自 2018 年大幅增加以来处于高水平,由此造成公司短期偿债能力的减弱。

截止 2019 年 3 月末,担保方有息负债合计 82.95 亿元

担保方金堂县国有资产投资经营有限责任公司是由金堂县国资局直接控股的县城投平台,公司重要性较为突出,资产规模大。公司资产流动性一般,参与地区平台间拆借行为十分严重,应收类款项占比高,回收时间存在不确定性,对资金造成极大占用;公司营业收入方面来源稳定,且持续受到政府补贴,盈利能力良好;2017-2018 两年间公司经历了一轮债务集中到期,期间主要通过平台拆借完成了债务的置换,未来几年间债务到期分散,兑付压力较低,但区域风险仍然存在。综上所述,判断担保方延期兑付风险为中等。

项目总结

抵押物为金堂农投提供的位于三星镇内两宗二类居住用地,土地坐落位置尚可,流动性良好,两宗土地总估值 13.48 亿元,抵押率仅 37.09%,判断对本项目的保障作用较强。

本项目涉及融资方成阿实业与担保方金堂农投情况相近,两家公司资产流动性一般,短期偿债能力较弱,有息负债总量较低,负债中存在较多平台拆借款项;担保方金堂国投在地区内重要性突出,且为融资方母公司,金堂国投偿债压力适中;本项目提供抵押物位置良好,对项目本息保障作用较强。综上所述,判断本项目延期兑付风险为中等。

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