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四川秦巴新城投资集团有限公司应收账款收益权项目(风险评估报告)


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区域环境

巴中,四川省地级市,位于四川盆地东北部,地处大巴山系米仓山南麓,中国秦岭-淮河南北分界线南,东邻达州,南接南充,西抵广元,北接陕西汉中,属典型的盆周山区,地势北高南低,由北向南倾斜;属亚热带湿润季风气候,四季分明。全市总面积 12292 平方公里,下辖 2 区、3 县。

2018 年巴中市实现地区生产总值 645.88 亿元,地方经济发展水平较差。2018 年巴中市全市完成一般公共预算收入 45.44 亿元,其中税收收入 26.53 亿元,占比 58.38%;转移性收入为 322.26 亿元;政府性基金收入完成 79.90 亿元,其中土地出让收入 74.79 亿元,占比 93.60%。一般公共预算收入近三年来保持稳定,但收入质量较差;转移性收入期间大幅下降;政府性基金收入增长迅速,但不确定因素较高。

巴中市地方政府公开债务增长较快,2018 年政府债务余额为 443.94 亿元,相较地区经济发展水平,其公开债 务规模极高,当期政府负债率高达 68.73%;同期核算综合财力为 447.60 亿元,债务率为 99.18。整体而言,巴中市 地区经济发展较差,地方政府财政收入能力不稳定,政府债务负担沉重,地区环境差。

融资方评价

融资方近几年总规模相对稳定,呈小幅增长状态,截止 2019 年末公司资产总计 218.98 亿元,以流动资产为主。 流动资产合计 160.75 亿元,占总资产 73.41%,主要为应收账款、其他应收款与存货;非流动资产 58.23 亿元,主要 为长期应收款与非流动负债。公司负债结构同样相对良好。

1、截止 2019 年末,公司货币资金余额为 1.37 亿元,其中 0.03 亿元为经开区管委会托管资金,公司无权使用;

2、应收账款余额 4.29 亿元,4.23 亿元为巴中市政府部门欠款,其中巴中经济开发区管委会欠款 4.08 亿元;

3、其他应收款余额 13.26 亿元,其中 10.87 亿元为政府部门、其他国企欠款,占比 81.98%;

4、存货余额 139.70 亿元,其中待开发土地 86.28 亿元、工程施工成本 53.39 亿元;

5、长期应收款余额 11.98 亿元,均为巴中市经济开发区管理委员会欠款;

6、其他非流动负债余额 26.11 亿元,为公司 2014-2018 年支付的公租房、棚改建设工程款,完工够结算后由政府回购,其中商业地产由公司代管,代管期间公司收到的租金收入由公司享有。

截止 2019 年末,资产负债率为 50.77%,处于较低水平,公司长期偿债能力良好;同期流动比率与速动比率分 别为 6.96、0.91,两项短期偿债能力指标差额较大,表明公司资产结构固化,资产流动性差,公司短期偿债能力收到资产变现能力限制。

2017-2019 年间公司分别实现营业收入 2.75 亿元、2.28 亿元和 3.29 亿元,三年间公司分别实现净利润 2.22 亿 元、1.65 亿元和 1.67 亿元,几年间公司营业收入能力整体有所增强,盈利能力依赖政府补贴的影响存在一定波动。公司营业收入主要为代建项目管理费、棚改房销售和工程收入,公司收入来源稳定性较差。

截止 2019 年末,融资方有息负债合计 55.18 亿元

公司有息负债中银行借款与债券融资合计占比 66.51%,公司债务质量一般;存量信托借款仅一笔为光大信托 3 亿元,其他项主要为巴中金砖城市基金管理中心 8.19 亿元。

融资方四川秦巴新城投资集团有限公司是名单内城投平台,在巴中市地区的重要性极高,公司长期以来受到当地政府的大力支持。期末公司资产负债结构良好,但资产流动性差,导致公司兑付能力较弱;公司营业收入规模较小,营业收入来源主要为代建项目与房产销售,收入来源较为不稳定,盈利能力受政府补贴的影响大;公司存量有息负债较为简单,债务来源质量一般,除有息负债外地区内其他平台以及政府部门对公司借款情况较多,项目存续期间内公司偿债压力适中,但仍存在一定再融资压力。综上所述,判断融资方延期兑付风险为中等。

担保方评价

截止 2019 年末,担保方资产总计 358.41 亿元,总负债 210.38 亿元。三年间融资方流动资产占总资产比重相对较高,且保持相对平稳。从构成角度来看,流动资产中货币资金、应收账款、其他应收款、存货所占比重较大。2019 年应付债券大幅增长,公司负债结构有一定的改善。

1、截止 2019 年末,公司货币资金余额 8.75 亿元,其中受限资金 0.13 亿元;

2、应收账款余额 7.93 亿元,其中政府部门欠款合计 5.96 亿元,占比 75.16%;

3、其他应收款余额 74.82 亿元,债务人较为分散;

4、存货余额 171.28 亿元,其中土地使用权 121.42 亿元。

截止 2019 年末,担保方资产负债率为 58.70%,处于偏高水平,公司资产负债总量偏高且期间有所扩张;同期流动比率与速动比率分别为 6.19、2.20,均处在较高水平,且由于公司 2019 年间债券发行规模的扩大,公司负债结构改善,取得资金后公司资产流动性有所增强,短期偿债能力也有所提高。

2017 年至 2019 年期间,公司分别实现营业收入 12.14 亿元、12.43 亿元和 13.27 亿元,期间营业收入规模小幅增长,三年间公司分别实现净利润 3.61 亿元、2.12 亿元和 2.11 亿元,公司盈利存在下降的趋势,一方面公司营业成本有所升高,另一方面收到政府补贴的影响较大。公司营业收入主要来源于公路旅客运输、燃气安装和供应、自来水安装供应以及棚改方销售和项目代建管理费。

截止 2019 年末,担保方有息负债合计 135.42 亿元。

公司负债能力较强,期末银行借款与债券融资合计占比为 86.38%,公司债务质量较高;信托借款为 2 笔,分别为光大信托(3 亿元、2020 年)、国民信托(1.13 亿元、2021 年);其他项主要为巴中金砖城市基金管理中心(有限 合伙)8.19 亿元与 2 支定融借款。

担保方方巴中市国有资本运营集团有限公司是由巴中市国资委控股的重要城投平台,公司近几年资产负债结构总体维持稳定,期间持续发行债券,资金链稳定,短期偿债能力良好;公司营业收入能力稳定,收入来源较为分散, 期间成本有所上升,盈利能力受政府补贴影响较大;公司存量有息负债质量较高,但期间到期债务较多,到期债务中以债券融资为主,集中于 2022 年,当期偿债压力较大。综上所述,判断担保方延期兑付风险为中等。

项目总结

本项目融资方为担保方子公司,可视为同一主体。公司债务质量较高,但存在频繁平台拆借行为与借壳贷款,且公司到期债务较多,项目存续期间偿债压力较大;巴中地区地方政府财政收支紧张,债务负担较重,区域环境较差。综上所述,判断本项目延期兑付风险为中等偏高。

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