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央企信托-盐城大丰(风险评估报告)


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区域情况

大丰区,江苏省盐城市市辖区,大丰地处黄海之滨,江苏省东部、盐城市南部,2015 年 8 月,撤销县级大丰市,设立盐城市大丰区。总人口 72 万人。辖 2 个街道、11 个镇、两个省级开发区,境内有江苏省属农场 3 家和沪属农场 1 个,入选全国综合实力百强区。

大丰区地区经济发展水平良好,2019 年大丰区完成地区生产总值 654.88 亿元,区域内同级别排名第二,仅次于东台市。同年全区完成一般公共预算收入 51.01 亿元,其中税收收入 40.96 亿元,占比 80.30%;转移性收入为 33.32 亿元;政府性基金收入完成 27.08 亿元,其中土地出让收入 25.96 亿元,占比 95.86%。整体而言大丰区地方政府财政收入能力较强,收入来源以税收收入为主,结构较为稳定。

2019 年末大丰区地方政府债务余额为 81.51 亿元,近几年地方政府公开债务呈稳定增长趋势,但负债率维持在 10%左右,表明地方政府债务规模较小;同期大丰区综合财力核算为 111.41 亿元,债务率为 73.16%呈增长趋势,但仍处在适中水平。综上所述,盐城市大丰区地方政府财政收入能力较强,收入来源稳定,政府公开债务规模小,地方政府偿债压力可控。

融资方评价

融资方近几年资产结构比较稳定,截止 2018 年末,公司总资产 446.00 亿元,其中流动资产 380.64 亿元,占比 85.34%。流动资产主要由货币资金、应收账款、存货及其他应收款构成。

1、期末货币资金余额 41.40 亿元,其中受限资金 28.43 亿元,全部为质押的定期存款和保证金,受限资金占比较高为 68.67%;

2、同期存货余额 169.25 亿元,其中待开发土地账面价值 48.49 亿元、已完工基础设施和保障房 23.63 亿元;

3、此外应收账款与其他应收款余额分别为 58.08、90.57 亿元,应收账款中地方政府部门占比较高,但其他应收款主要为平台间拆借款且规模较大,对融资方资产形成明显占用。

融资方三年来负债结构存在显著变化,流动负债占比持续扩大,非流动负债占比较小。具体而言,短期借款、其他应付款与一年到期非流动负债金额逐年增长,同时长期借款与长期应付款不断下降,就此而言融资方负债存在恶化情况,后续年度偿债压力趋于集中。报告期末资产负债率为 71.04%,处于较高水平;流动比率和速动比率分别 为 2.01、1.08,均有所下降,公司短期偿债压力进一步扩大。

2016-2019 年 6 月末公司的营业收入分别为 19.77 亿元、22.67 亿元、25.11 亿元和 21.13 亿元,近年来公司整体盈利能力逐渐降低,主要受土地整理业务毛利率降低毛下滑及新增的代建业务毛利率相对较低影响。

公司期间费用水平较高,2016-2019 年 6 月份分别为 3.50 亿元、3.33 亿元、2.23 亿元和 1.58 亿元,占营业收入比重分别为 17.70%、15%、9%和 7%,对公司利润的实现影响较大。公司的期间费用主要由管理费用和财务费用组成。

2016 年-2019 年 6 月公司收到营业外收入 3.62 亿元、0.28 亿元、0.80 亿元以及 2.90 亿元,营业外收入主要为收到的政府补贴款,随着公司规模的逐年增长,政府对其的支持力度也逐年增长。

经营活动方面,2018 年受经营业务收款增长的影响,公司经营活动现金流入增加至 56.26 亿元,其中销售商品、 提供劳务收到的现金 18.45 亿元,收入实现质量方面,2018 年公司现金收入比为 73.48%,较上年上升 51.90 个百分点,但收入实现质量仍较差。

筹资活动方面主要表现为 2016 年净流入 65.34 亿元,随后两年呈小规模净流出状态,但 2018 年当年筹资活动现金流入 140.73 亿元规模已接近 2016 年,但当年筹资活动产生的现金仍呈净流出,表明融资方偿债压力突出。

截止 2019 年 6 月,融资方有息负债总额共计 194.74 亿元

融资方盐城市大丰区城市建设集团有限公司是大丰区人民政府直属的城投平台,与地方政府的关联性强,营业收入来源有稳定的保障,但融资方近几年来资产负债结构逐渐趋于恶化,其他应收款中对其他平台公司的拆借金额规模庞大、流动负债占比持续上升、营业收入回款也存在不确定性,此外融资方资产负债率偏高,继续扩大债务规模可能性较小,且长期以来公司债务质量较差,非标融资占比过高且多为中短期借款,且近几年债务到期趋于集中, 本年度 2020 年与 2021 年为公司偿债压力高峰。整体而言,判断融资方债务压力大,延期兑付风险为中等偏高。

担保方评价

2016 年至 2019 年 6 月,公司总资产总体持增长态势,分别为 73.83 亿元、84.75 亿元、93.71 亿元和 81.35 亿 元。2016 年至 2019 年 6 月总负债分别为 41.31 亿元、51.43 亿元、57.90 亿元和 45.24 亿元,总负债亦总体呈增长趋势。公司 2016 年至 2019 年 6 月资产负债率分别为 55.95%、60.68%、61.72%和 55.61%,资产负债率虽然呈上升趋势,但上升的幅度很小,整体保持在较低的水平,主要原因在于公司在短时间内迅速扩张业务,且公司应收账款规模较大,随着业务的稳定和应收账款的回收,这一比重将会逐步降低。2019 年 6 月末总资产以及总负债较 2018 年底均有所减少,但净资产较 2018 年底有所增长,主要由于半年末归还了一部分长期借款。

1、截止 2019 年 6 月末,货币资金余额 2.83 亿元,其中受限资金 2.22 亿元;

2、应收账款 7.16 亿元,均为代建工程款,其中大丰区高新技术新区管委会欠款 4.95 亿元、大丰区污水处理有限公司欠款 2.20 亿元;

3、其他应收账款 33 亿元,均为非关联方欠款,以地区其他平台公司为主,对公司资金构成较大占用;

4、公司存货余额 28.40 亿元,主要为工程施工成本与少量库存商品、低值易耗品等。

截止 2019 年 6 月末,担保方资产负债率为 55.61%,公司资产负债率适中,期间公司存在清偿债务的状况,资产负债率有所降低;同期流动比率与速动比率分别为 2.27、1.37,均处在正常水平,但公司明显面临较大短期兑付压力,资金十分紧张。

2016 年-2018 年公司主营业务为市政设施工程业务、房屋开发销售业务和酒店业务收入。2015 年下半年开始因开发的房产已销售完毕且未来不再从事房地产开发业务,因此以后的主要主营业务收入来源主要是市政设施工程业务、酒店业务收入。子公司盐城市大兴区东方湿地海洋资源开发经营有限公司没有实质经营业务。

2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 6 月中,营业总收入分别为 4.58 亿元、5.22 亿元、6.14 亿元和 2.99 亿 元。营业收入的增加主要来源于公司代建市政设施工程建设收入的增加。

截止 2019 年 9 月,担保方有息负债共计 38.26 亿元。

担保方盐城市大丰区兴城投资开发有限公司是盐城市大丰区金茂国有综合资产经营有限公司子公司,最终仍由大丰区国资委控制。公司重要性相较而言明显不足,平台规模较小,期间发生清偿债务的活动,期末公司持有现金降至较低水平,同时大量债务面临到期兑付;公司经营业务主要为市政设施工程,收入来源稳定但盈利能力较弱。公司存量有息负债于本年度 2020 年面临集中到期,偿债压力大,资金十分紧张。判断担保方延期兑付风险偏高, 对本项目担保保障作用有限。

大丰地区隐性债务评价

大丰地区区级城投平台共 8 家,其中发债主体 3 家,已知公司财报数据平台为以上 4 家,属大丰地区主要城投平台,有息负债合计 522.25 亿元,(有息负债+政府公开债务)/综合财力=5.41,债务规模处于较高水平。

报告期至 2021 年底期间,4 家平台到期有息负债合计 384.07 亿元,占有息负债总额的 73.54%,其中到期银行借款合计 205.42 亿元占比 53.48%、债券到期 53.51 亿元占比 13.93%、信托借款 89.59 亿元占比 23.33%、租赁融资到期 27.82 亿元占比 7.24%,其他借款到期 7.73 亿元主要为资管、保理公司借款。

四家城投平台到期债务十分集中,其中海港集团、大丰城建、兴城投资至 2021 年期间内到期债务规模均在公司有息负债 70%以上。到期债务构成中海港集团非标融资最少,仅占到期债务的 7.31%;兴城投资到期非标融资占比最高。整体而言大丰区地区城投平台债务总量庞大,债务到期在近几年间十分集中,地方隐性债务负担沉重。

项目总结

本项目涉及地区盐城市大丰区融资环境良好,但区域内平台数量众多,隐性负债规模大,且非标融资占比偏高; 区域内平台之间往来拆借频繁,且大量债务在最近两年间面临到期,区域风险较为突出;本项目融资方与担保方均存在不同程度的债务问题。整体而言,判断本项目延期兑付风险偏高。

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