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信托业服务资本市场建设的服务重点(三)

lzj 信托知识 2020-09-03 2646 0

信托业服务资本市场支持实体经济的主要路径

作为参与多层次资本市场的金融机构,信托公司主要通过直接参与资本市场投融资业务,主要采取PE、定增和并购、资本市场直接投资、股票质押等方式;信托公司提升资本市场服务效率主要包括资产证券化和债券承销等业务。


以PE业务支持新兴产业发展


PE业务是信托公司支持新兴产业发展的重要方式。信托公司可以固有资金直接参与未上市公司股权投资业务,通过IPO退出或获得溢价收益,或者通过设立PE子公司,并以子公司为平台进行专业化运作。早在2014年以前,中信信托、平安信托、中融信托、中诚信托、上海信托以及兴业信托等多家信托公司已经成立了子公司,并以此为平台拓展PE业务投资。根据信托业协会公布的数据显示,2019年一季度,信托公司规模为492.87亿元,占比为0.22%。


作为业务转型的探索,信托公司对PE领域投资均有不同程度的涉及。以建信信托为例,建信信托为响应国家提倡的支持实体经济,鼓励科技强国的背景下自2015年就针对高端制造、科技创新、新能源、大消费领域进行股权投资,先后与中国中车、三峡集团、茅台集团成立了股权投资基金,不断布局实体领域,累计设立基金共计近30亿元,先后投资了澜起科技、天宜上佳、田中精机等项目,其中澜起科技、天宜上佳均为科创板首批上市企业。公司专门设立了股权投资事业部,并针对高端制造、科技创新、大消费领域设立专业团队。截止2019年6月,股权投资事业部已有7家IPO企业,并有3家公司处于IPO申报阶段。其他信托公司,例如民生信托PE类业务存续规模约276.5亿元;百瑞信托PE项目存续规模8亿元,退出项目包括温氏股份、天江药业、华大基因、中国华融、开立医疗、美团点评等项目。


虽然信托公司探索PE业务较早,但受IPO等相关政策影响,信托公司开展PE并不顺利。在2007年原中国银行业监督管理委员会颁布的《信托公司管理办法》曾规定,信托公司不得以固有财产进行实业投资,投资业务限定为金融类公司股权投资、金融产品投资和自用固定资产投资。但中国银行业监督管理委员会另有规定的除外。随后在2009年发布的《关于支持信托公司创新发展有关问题的通知》中,原银监会允许满足一定条件的信托公司以固有资产从事股权投资业务。不过,除自有资金外,以集合资金信托投资拟上市公司股权很难以IPO形式退出。按照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则》的有关规定,上市企业必须披露企业的实际股权持有人,信托公司信托计划所投资的企业是代人持股关系,信托财产当事人的股东关系比较难得到直接的确认,若以信托计划投资拟上市公司股权很难通过IPO审核。


以定增和并购业务支持上市公司再融资


在证券投资信托中,定向增发也一直是重要的投资方向,甚至在定增市场行情较好时,集中出现专注定向增发的信托产品。定向增发投资信托是通过信托募集资金投资于上市公司在非公开发行的新股。


根据证监会2014年8月《关于结构化产品认购非公开发行股票的内部窗口指导函》的要求,三年期定向增发不允许有结构化产品,即发行对象可以是资管产品,但不能有优先劣后,持有人权利义务不对等的条款。且认购人的权益结构一旦在预案中披露,整个审核阶段中不得更改,否则视为方案重大调整;对于参与一年期询价发行的资管产品,允许结构化设计。同时,原银监会发布的《关于加强信托公司结构化信托业务监管有关问题的通知》要求信托公司开结构化证券投资集合资金信托业务时,“单个信托产品持有一家公司发行的股票最高不得超过该信托产品资产净值的20%”。同时,《上市公司非公开发行股票实施细则》(证监发行字[2007]302号)第八条第三款规定:“信托公司作为发行对象的,只能以自有资金认购”。信托资金直接参与定向增发存在合规风险,只能借助有限合伙、基金专户和证券公司定向资管集合等方式参与。


并购作为经济结构调整、产业优化升级和资源配置整合的一种重要方式,在资本市场被广泛应用。信托公司依托自身优势,积极参与并购业务,由简单的发放并购贷款,收取固定的贷款利息和信托收益的方式,发展成为更加灵活的业务。例如,信托公司可与产业资本(上市公司大股东或实际控制人)合作,并购某类公司或有价值资产,待资产经过整理、孵化1-2年后,再出售给上市公司,信托公司套现退出。信托公司收取固定信托收益、合伙基金管理费及浮动收益(资产出售给上市公司的溢价分成);也可在为并购方提供并购贷款的同时,直接持有目标公司部分股权,获取固定的信托报酬、持股部分的分红、以及未来转让持股的溢价;或者信托公司与产业资本或金融资本合作,收购多家同类型公司,经资本整合与业务整合后,在境内外上市。信托公司收取基金管理费及上市后的股票套现的浮动收益。


并购和定增业务也是信托公司积极参与的领域,但近年来发展较为缓慢。这主要是由于A股市场2018年以来受贸易战、金融去杠杆等因素影响出现趋势性下跌,整体股价处于低位。此外,受减持新规的影响项目退出周期较长也进一步削弱了信托公司定增业务的吸引力。不过,各家公司在并购和定增领域都有业务积累。2016年以来,建信信托积极布局资本市场业务,运作了一系列具有市场影响力的定增和并购重组项目,如联通混改、千方科技私有化、京蓝科技重大资产重组、江苏国信定增、宇视科技并购等,金额达数十亿元人民币;民生信托参与了中国动力、维信诺、国恩股份等知名公司相关业务,涵盖了国防军工、电子、化工等多个板块,存续规模60多亿元。


以直接投资业务积极参与资本市场


资本市场直接投资业务主要是指信托公司以自有资金、信托资金直接投资资本市场。包括股票打新、股票交易、买入债券、债券交易等。信托公司在承担风险、获取投资收益的同时,为实体经济提供了资金、提升了资本市场证券的流动性等均发挥了积极的作用。


受金融去杠杆及证券市场持续不景气影响,2018年2季度以来,证券投资类信托产品数量出现连续下滑,流向证券投资的资金信托急剧减少。根据信托业协会公布的数据,截至2018年4季度末的资金信托余额为2.20万亿元,同比2017年4季度末3.10万亿元下降29.03%;环比3季度末下降10.38%。证券信托余额在资金信托的占比从2017年4季度末14.15%跌至2018年4季度末11.59%。证券投资的新增信托占比从2018年3季度末5.97%又下降到4季度末3.43%。

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此外,证券投资信托与资本市场的共振效应越来越明显。通过图7-5可以看出,一是从历史发展情况来看,证券投资信托业务规模与资本市场走势大致相同。2018年股票市场低迷,年内清算的股票型证券投资信托规模达3417.88亿元,而新增仅为1424.64亿元;二是2018年5月以来,受去杠杆与强监管等宏观环境的影响,上一轮基金扩张的企业出现信用违约的概率提升,市场对信用风险的担忧提升,导致新增债券型产品规模缩小。

image.png从图7-6的证券投资信托投向情况来看,截至2019年2季度,二级市场投资占比为27.08%,这主要是源于A股市场迎来估值修复行情,借助信托渠道流向股票的资金略有增多;证券投资信托组合投资占比超过60%,证券投资信托更加注重多元化投资组合,这主要是由于年内资本市场短期持续震荡,企业盈利和市场信心恢复仍需时间。

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