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大冶交投2020债权转让计划(风险评估报告)


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一、区域环境

大冶市为黄石市代管县级市,位于湖北“冶金走廊”腹地及武汉、鄂州、九江城市带之间。2019 年工信部赛迪百强县排名中位列 74 位,较 2018 年大幅跃升 10 位,实现七年七进位,列居湖北省上榜县级市首位。

大冶市经济总量在黄石市下辖区县排名第 1 位,2019 年 GDP 达到 680.69 亿元。同年大冶市全市完成一般公共预算收入 43.02 亿元,其中税收收入 30.65 亿元,占比 71.25%;转移性收入为 29.52 亿元;政府性基金收入完成 24.10亿元,其中土地出让收入 23.20 亿元,占比 96.27%。整体而言大冶市地方政府财政收入能力良好、收入结构稳定。

截止 2019 年末,大冶市地方政府债务余额为 66.54 亿元,当期负债率为 9.78%,即大冶市地方政府公开债务规模小;同期核算综合财力为 96.64 亿元,当期债务率为 68.85%,同样处在较低的水平。整体而言大冶市地方政府公开债务规模小,政府偿债压力低。

二、融资方评价

截至 2019 年末,融资方大冶交投公司总资产规模 68.06 亿元,其中流动资产合计 27.26 亿元,占比 40.06%,非流动资产合计 40.79 亿元,占比 59.94%,公司资产构成以非流动资产为主。就报告期间公司资产构成变化情况而言,2019 年期间公司存货大幅降至 18.64 亿元,降幅 61.76%;同期在建工程增加至 31.98 亿元,就城投平台通常情况而言该变动系当期公司将存货中的土地用于工程建设,遂转入在建工程科目。公司整体资产流动性弱。

同期末,公司总负债规模 31.69 亿元,其中流动负债 7.21 亿元,非流动负债 24.48 亿元,公司负债以非流动负债为主。2019 年期间公司偿还部分债务、新增长期借款,长期偿债压力有所下降,公司未来面临的资金压力主要来源于应付工程款项。

截止 2019 年末,融资方资产负债率为 46.56%,处于较低水平,且较上年末有所下降,系当期公司应收账款回款同时降低负债所致,公司长期偿债能力较强;同期流动比率与速动比率分别为 3.78、1.02,两项短期偿债能力指标较上年末均有所下降,流动比率下降系当期存货减少所致、速动比率下降则主要受应付账款增加的影响,工程建设支出对公司构成一定资金压力。

2018 年至 2019 年两年期间,融资方大冶交投分别实现营业收入 5.01 亿元、7.46 亿元,期间营业收入规模有所增长。公司主要营业收入内容应为大冶市市政路桥建设及相关工程设施,随着公司将存货中持有的土地资产投入在建进程,未来大冶交投营业收入能力具备较可靠保障。

期间大冶交投分别实现净利润 1.57 亿元、1.87 亿元,公司盈利能力同样有所增长,但 2019 年期间公司营业外收入发生 1.50 亿元,表明公司盈利能力对大冶市政府的依赖程度加深。

融资方大冶市交通投资有限公司近期发生股权变更,现由大冶市财政局直接控股,平台重要性有所提升。公司规模较小,报告期间内公司资产结构发生重大变化,主要表现为存货大幅下降同时在建工程增长,应为 2019 年期间公司将存货中土地资产正式投入工程建设导致的会计科目变更,公司资产流动性较弱;负债方面则表现为债务总量的减少,因工程建设产生的应付账款增多,未来资金压力主要来源于工程建设所需的资金投入。公司营业收入能力尚较为稳定,收入来源主要为大冶市交通设施建设,盈利能力对当地政府依赖较重。期末公司存量有息负债主要由长期借款构成,部分借款为 2019 年期间新增,债务明细情况不明确存在不确定性。综上所述,判断融资方大冶交投延期兑付风险为中等。

三、担保方一评价

担保方大冶振恒规模庞大,是大冶市最大城投平台,公司近几年来运行稳定且保持扩张。截至 2020 年 6 月,公司总资产规模 437.47 亿元,其中流动资产 300.56 亿元,占比 68.70%,非流动资产合计 136.91 亿元,占比 31.30%。公司资产以流动资产为主。资产主要由货币资金、应收账款、存货、其他应收款与非流动资产中在建工程构成,主要资产情况披露如下:

1、截至 2020 年 6 月末,担保方大冶振恒货币资金余额 6.92 亿元,无资金受限情况;

2、应收账款余额为 21.27 亿元,其中大冶市财政局欠款 20.73 亿元,账龄在 4 年以内,对资金构成一定占用;

3、其他应收款余额为 56.49 亿元,主要为湖北大冶汉龙汽车有限公司(民企)与其他平台或政府部门欠款,其中 3 年以上金额达 35.34 亿元占 62.56%,金额较大存在一定回收风险;(由于公司 2019 年年报、2020 年中报附注未披露前五名欠款方余额情况,以下数据引用 2019 年中报附注披露资料作为参考)

4、存货余额为 209.21 亿元,主要为公司持有的土地资产 181.90 亿元,是公司流动资产的最主要组成部分。

截止 2020 年 6 月末,担保方大冶振恒资产负债率为 43.69%,几年来保持相对稳定,公司具备较好的长期偿债能力与再融资能力;同期流动比率与速动比率分别为 4.26、1.20,均处在良好水平,一方面近两年间流动负债较以往年度增长突出、另一方面资产中存货占比较高,导致公司流动比率有所下降且与速动比率间差额较大。另公司近2.5 年期间一年内到期非流动负债科目余额维持在 15-20 亿元之间,而长期负债总额变动较小,表明公司债务置换较为频繁。整体而言,公司尚具备良好偿债能力。

公司作为大冶市主要的城市基础设施投融资建设及相关国有资产的经营管理主体,除了负责诸城市主要基础设施建设,还负责诸城市的自来水销售及土地开发整理等业务的经营。2016 年-2019 年大冶振恒营业收入分别为 8.04亿元、8.27 亿元、9.54 亿元和 9.26 亿元,营业收入规模基本保持稳定。

净利润分别为 2.88 亿元、3.43 亿元、1.71 亿元和 0.56 亿元,期间公司营业成本、期间费用不断增长,盈利能力明显下降,现公司对政府补贴的依赖程度不断加深,导致 2019 年公司营业利润转为负值。

公司经营活动现金流入主要来源于公司的主营业务,报告期内,经营活动现金流入主要为销售商品、提供劳务收到的现金和收到的其他与经营活动有关的现金。公司经营活动现金流出主要为购买商品、接受劳务支付和支付其他与经营活动有关的现金的现金等。

2019 年间公司经营活动现金净流量为-7.09 亿元,经营活动产生的资金缺口明显有所减少但仍呈净流出状态;投资活动产生的现金净流量为-5.77 亿元,主要为构建长期资产支付的现金;筹资活动产生的现金净流量为-1.67 亿元,公司筹资活动规模有所缩减,且近几年债务置换活动频繁,筹资活动方面整体维持平衡状态。

截止 2019 年 9 月末,担保方大冶振恒有息负债合计 161.28 亿元

报告期末公司存量债券共 6 只,合计金额为 31.32 亿元,为公司于 2013 年至 2018 年间发行的债项;公司 2019年 1 月发行短期债项“19 振恒城投 PPN001”(其他流动负债科目)已于 2020 年初兑付。

目前公司计划发行债项 2 只,发行人大冶市森农水利投资有限公司、大冶源湖投资开发有限公司均为大冶市振恒城市发展投资有限公司一级子公司,合计金额为 18 亿元,其中森农水利 8 亿元债项已于 2020 年 4 月 28 日通过审核、源湖投资 10 亿元债项于 2020 年 9 月 30 日进行第 4 次反馈,预期近期通过审核。债券正式发行后公司短期偿债压力将大幅缓解。

担保方大冶振恒是大冶市最大的城投平台,公司由大冶市国有资产经营公司控股,实际控制人为大冶市国有资产管理局,重要性显著。近几年公司保持稳步扩张趋势,公司流动资产中其他应收款科目对资金造成较大占用,且债务人前景尚不明朗,存在一定坏账风险,对公司存在较大影响的可能,另由于公司持有土地较多,土地使用权与在建工程占比较高,资产流动性较差,变现能力弱。公司经营能力相对稳定,营业收入来源趋向于多元化,但主要业务仍与地方政府关联紧密,随着营业成本及期间费用的不断升高,公司盈利能力对政府补贴的依赖趋于加深。此外项目存续期间内存在债务集中到期情况但相较公司规模而言偿债压力适中。综上所述,判断担保方大冶振恒延期兑付风险为中等偏低。

四、担保方二评价

截至 2020 年 6 月,公司总资产规模 179.25 亿元,其中流动资产 156.18 亿元,占比 87.13%,非流动资产合计23.07 亿元,占比 12.87%。公司资产以流动资产为主。2019 年期间公司资产负债变化较为明显,期间公司大规模发行债券,当期资产增量主要体现在其他应收款与存货方面。

1、截止 2020 年 6 月末,公司货币资金余额 4.03 亿元,无资金受限情况;

2、应收账款余额 13.36 亿元,其中大冶经济技术开发区管委会欠款 12.99 亿元,账龄在 2 年以内回收风险小;

3、其他应收款余额 46.65 亿元

4、存货余额 92.10 亿元,其中工程施工成本 81.02 亿元、土地开发成本 11.08 亿元。

截止 2020 年 6 月末,担保方大冶湖产投资产负债率为 48.18%,总体来看呈增长趋势但仍处于低水平,公司具备较强的再融资能力及长期偿债能力;同期流动比率与速动比率分别为 7.41、3.04,均处于高水平,表明公司资产流动性强、速动资产占比高,即公司短期偿债能力有较好的保障。整体而言,担保方大冶湖产投偿债能力表现较为优秀。

公司几年营业收入规模存在小幅波动,但总体处在 6-8 亿元之间,公司营业收入主要来源于基础设施建设。2019年公司全年完成营业收入 7.80 亿元

担保方大冶湖产投作为区域内重要的投融资主体和建设主体,承担了大冶市经济技术开发区内绝大多数的基础设施建设工作。伴随大冶市经济技术开发区社会经济的快速发展,担保方大冶湖产投各项目开展和推进平稳发展,公司获得的营业收入也保持相对稳定。

担保方大冶湖产投 2016-2019 年经营活动产生的现金流量净额分别为-10.58 亿元、0.36 亿元、0.01 亿元和 0.27亿元,2016 年,担保方大冶湖产投持续加大对基础设施建设和土地开发整理等代建业务的投资力度,致使购买商品、接受劳务支付的现金以及支付其他与经营活动有关的现金(如往来款)较大,而这些业务的周期相对较长,现金流的投入与回收在时间上不匹配,从而导致经营现金流量净额为负。2017 年依赖随着工程款项的收回,经营活动现金净流量由负转正。

2016-2019 年担保方大冶湖产投投资活动产生的现金流量净额分别为-1.91 亿元、-5.10 亿元、-10.06 亿元和-28.47亿元。担保方大冶湖产投投资活动现金流量净额为负且金额较大,主要系担保方大冶湖产投购买固定资产、无形资产和其他长期资产所致。

2016-2019 年担保方大冶湖产投筹资活动产生的现金流量净额分别为 14.31 亿元、5.30 亿元、9.602 亿元和 29.36亿元。担保方大冶湖产投基础设施建设项目和安置房建设等代建业务的前期投资大、回款周期长,资金需求较大,有较强的融资需求。2017 年担保方大冶湖产投筹资活动产生的现金流量净额增长较多,主要原因是担保方大冶湖产投通过借款和长期应付款筹集的资金数额较大。

截止 2020 年 6 月末,担保方大冶湖产投有息负债合计 67.48 亿元

担保方大冶湖产投主要负债来源于银行借款与债券融资,两者合计占有息负债 74.67%,其中债券融资为 2019年上半年发行的普通企业债和下半年发行的私募债项

此外公司于报告期外 2020 年 9 月 24 日新发行普通企业债“G20 冶高”,发行规模 11 亿元,期限为 7 年。

担保方大冶湖产投是大冶市经济技术开发区内最重要的城投平台,公司受支持力度明显较大,近几年来公司扩张迅速但其资产负债结构保持良好。公司盈利能力稳定,且回款情况同样保持稳定。此外担保方大冶湖产投筹资能力极强,未来仍具备较强的再融资能力,且本项目期间内偿债压力较小。综上所述,判断担保方大冶湖产投自身延期兑付风险较低。

五、项目总结

本项目涉及大冶市地区主要的三家城投平台,其中大冶振恒为地区最大平台,公司近期存在一定短期流动性问题,后续融资活动持续推进将得到缓解;大冶湖产投为地区第二大平台,公司近几年扩张迅速,筹资活动频繁,资金充足,对融资方存在明显拆借行为;融资方大冶交投为地区较小平台,报告期间公司股权、资产结构均有重大变化,公司在后续工程建设方面存在较大资金支出压力。整体而言,判断本项目延期兑付风险为中等偏低。

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