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国元信托-山东省济宁市兖州区(风险评估报告)


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一、区域环境

兖州位于山东省西南部,属济宁市城区。2017 年 12 月 14 日,获评中国工业百强区。2019 年 10 月,成为全国综合实力百强区排行榜(全国百强区)第 67 名。第二批节水型社会建设达标县(区)。

2019 年兖州区地区生产总值为 515.36 亿元,区域经济发展状况好,2019 年全年完成一般公共预算收入 46.48亿元,其中税收收入 38.13 亿元,占比 82.04%,非税收收入以国有资源有偿使用收入为主;同期转移性收入为 9.18亿元;政府性基金收入近几年不断增长,2019 年完成 37.03 亿元,主要为土地出让收入。整体而言兖州区地方政府财政收入能力良好,收入质量较高,财政收支较为平衡,土地出让收入能力不断增强。

2019 年兖州区地方政府公开债务余额为 75.78 亿元,负债率升高至 14.70%,债务规模适中;地方综合财力合计92.69 亿元,财政收入能力稳步增长,负债率为 81.76%,地方政府偿债压力偏高。整体而言兖州区近几年来财政收入能力强且稳步增长,地方政府公开债务规模适中,偿债压力略高但随着土地出让收入的增长不断缓解。

二、融资方评价

融资方济宁市兖州区惠民城建投资有限公司是兖州区最大 AA 发债城投平台。截止 2019 年末,公司资产总计366.69 亿元,其中流动资产 286.39 亿元,占总资产 78.10%;同期负债总计 217.87 亿元,其中非流动负债 127.92 亿元,占总负债 58.71%。整体来看融资方长期运营平稳,资产负债结构保持稳定,资金充足,期间无重大变更事项。

1、截止 2019 年末,公司货币资金余额 16.54 亿元,其中受限资金 4.74 亿元;

2、应收账款余额 73.07 亿元,其中账龄在 2 年以内的占比为 78.58%,本年新增其他平台欠款较多;

3、其他应收款余额为 22.72 亿元,主要是应收关联方城投平台的款项;

4、存货余额 173.09 亿元,主要为开发成本和土地使用权

截止 2019 年末,公司资产负债率为 59.42%,2019 年间公司进行了较为频繁的融资活动,当期末资产负债率上升明显,期末资产负债率处于略高水平,但公司实际情况仍然稳定;同期流动比率与速动比率分别为 3.18、1.26,两项短期偿债能力指标均处于良好,公司于当期融资发行较多债券与短期借款,对未来偿债压力构成一定影响,但同时流动资金得到较大补充。

担保人作为兖州区基础设施和公用事业的投融资与建设主体,公司主要通过与兖州区财政局签订 BT 协议的方式承担基础设施的投资与建设。公司所承担 BT 项目的业主均为兖州区政府。

2019 年度,公司实现营业收入 124.75 亿元,同比增长 235.26%;四年期间公司净利润持续保持增长。惠民城投的市政代建收入是公司主要的收入来源。2018 年受到部分股权划出的影响,当期营业收入有所下降。2019 年营业收入大幅增长,按城投平台通常情况而言应为新增贸易业务板块所致。

2017 年-2019 年,惠民城投的经营活动产生的现金流量净额分别为 1.37 亿元、17.60 亿元和 2.60 亿元,近年来均呈现净流入状态,流入现金主要是收到的其他与经营活动有关的现金包括业务收入、单位往来和政府补助。2017年-2019 年投资活动产生的现金流量净额分别为-10.15 亿元、-3.46 亿元和-15.96 亿元。公司投资活动现金流入规模较小,投资活动现金流出规模较大,主要为公司购建固定资产、对外投资支付的现金。公司筹资活动现金流入主要为银行借款、发行债券、信托借款和兖州区财政局注入的货币资金等形成的现金流入;筹资活动现金流出主要是偿还债务及相应利息等形成的现金流出。2017 年-2019 年,筹资活动产生的现金流量净额分别为-3.16 亿元、--10.89 亿元和 12.42 亿元,2019 年的筹资活动现金流情况较往年有所改善。

截止 2019 年末,融资方有息负债合计 178.95 亿元

融资方主要有息负债来源为债券融资,发债能力仍较强,统计期外 2020 年公司已发行债券共 7 只合计规模 34.6亿元,极大程度缓解了公司短期偿债压力。

融资方济宁市兖州区惠民城建投资有限公司是由济宁市兖州区国有资产监督管理局直接控股的调出类城投平台,由于所属兖州区为济宁市主城区,且公司为区内最大平台,重要性较为突出。公司近几年运营稳定,资产负债结构未发生重大变化,由于 2019 年报告期内应收款未实现收付应主要为市政建设等项目工程款项,公司贸易业务扩张迅速对现金流形成较大影响,当期公司融资活动频繁,使公司资金得到补充,短期偿债能力有所提高。此外融资方未来几年间项目存续期内,有息负债到期规模较高,但公司债券置换工作进展顺利。综上所述,判断融资方延期兑付风险为中等偏低。

三、担保方评价

2017 年至 2019 年末,惠民产投的资产总额分别为 6.57 亿元、5.28 亿元和 4.80 亿元。近年来资产规模有所下降,系近年来公司经营有所亏损,未分配利润为负所致。公司资产以流动资产为主。2019 年末,公司流动资产中由货币现金 522.37 万元和其他应收款 2.87 亿元组成,公司非流动资产主要由可供出售金融资产 0.76 亿元、长期股权投资 0.78 亿元和在建工程 0.26 亿元组成。

公司主要资产其他应收款期末余额为 2.87 亿元,其中济宁市兖州区惠民城建投资有限公司欠款 2.61 亿元;存货期末余额为 398.01 万元,均为库存商品,主要是土地使用权;可供出售金融资产期末余额 7,600.00 万元,为济宁惠兖纾困股权投资合伙企业(有限合伙)出资额;长期股权投资期末余额为 7,830.00 万元,均为对子公司济宁市兖州区惠金资产管理有限公司的出资。

公司无经常性经营活动,2019 年全年未发生营业收入。

担保方济宁市兖州区惠民产业投资运营有限公司是由惠民城建设立的独资平台公司,但惠民城投作为兖州区的重要市政项目代建主体未将业务交由惠民产投实施,公司资产负债结构简单,无营业收入能力、无融资能力,未来不确定性因素较大,作为担保方对惠民城建融资无担保保障作用。

四、项目总结

项目所在地区济宁市兖州区经济发展状况良好,地方政府综合财力较强,公开债务规模处于适当水平内;项目融资方在近几年间长期处于债务置换过程中,且近两年融资规模持续扩张而短期偿债压力进一步扩大,公司偿债能力持续下降,短期偿债压力趋于集中;担保方为融资方设立的空壳公司,对项目保障作用微弱。整体而言判断本项目延期兑付风险为中等。

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