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遂宁开达投资2020债权资产(风险评估报告)


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一、区域情况

遂宁,四川省地级市,位于四川盆地中部腹心,是成渝经济区的区域性中心城市,四川省的现代产业基地,是四川省战略部署建设的“六大都市区”之一,成都经济圈和成都平原城市群的重要组成部分。

2019 年遂宁市实现地区生产总值 1345.73 亿元,地区经济发展水平一般。同年遂宁市全市完成一般公共预算收入 69.27 亿元,其中税收收入 44.95 亿元,占比 64.89%;转移性收入前三年均相对稳定,2019 年度尚未公布一般公共预算收入平衡报表,估值为 140 亿元;政府性基金收入完成 109.33 亿元,其中土地出让收入 100.83 亿元,占92.23%。整体而言,遂宁市地方政府财政收入能力一般,财政收支平衡性差。

截止 2019 年末,遂宁市公开债务余额为 316.44 亿元,债务规模不断增长,同期负债率为 23.51%,表明当期末遂宁市地方政府债务规模较高;同期核算地方综合财力为 318.6 亿元,政府债务率为 99.32%,债务率常年处于较高水平,遂宁市整体债务负担沉重,财政资金较为紧张。

遂宁经济技术开发区 1992 年 6 月成立, 1993 年 2 月被四川省人民政府批准为四川省级经济技术开发区,2001年 3 月被省政府明确为全省重点开发区,2012 年 7 月,被国务院批准为国家级经济技术开发区。是省委、省政府重点支持培育的“1525”成长型特色产业园区、省知识产权试点园区、省首批特色高新技术产业化基地,中国光电产业制造基地。

2019 年遂宁市经济技术开发区完成一般公共预算收入 7.15 亿元,转移性收入 7.19 亿元,政府性基金收入 0.80亿元,经开区财政收支仍处于依赖转移性收入状态,当期综合财力为 15.14 亿元;同年经开区政府公开债务余额为17.79 亿元,此外还存在遗留的 5.6 亿元或有负债,债务率大 117.50%,债务负担同样较重。

二、融资方评价

融资方近三年资产保持相对稳定状态,期间所有者权益无重大变化,资产结构保持稳定负债结构变化明显。截至 2019 年末,公司资产总计 304.13 亿元。资产结构方面,公司资产仍以流动资产为主,2019 年末流动资产合计224.45 亿元,占总资产比例 73.80%,主要包括应收账款、预付款项、其他应收款、存货资产。

1、截至 2019 年末,公司货币资金账面余额为 3.67 亿元,其中 1.46 亿元资金使用受限;

2、应收账款余额 32.53 亿元,其中遂宁经济技术开发区管理委员会欠款 31.68 亿元占比 96.77%;

3、预付款项余额 24.94 亿元,均因项目未完工结束而为完成结算,主要为预付遂宁经济技术开发区财政金融国资管理局 17.70 亿元占比 70.97%;

4、其他应收款主要是公司与其他单位的往来款,2019 年末账面价值合计 47.74 亿元,债务人同样主要为地方政府部门及其他平台公司,由于其他应收款占资产比重较大,对公司资金形成较大的占用;

5、 存货是公司资产的主要构成,2019 年末账面价值合计 115.21 亿元,其中已完工未结算工程 72.51 亿元、待开发土地 39.05 亿元。

截止 2019 年末,公司资产负债率为 47.52%,公司资产负债率始终保持稳定且长期处于适中水平,表明公司长期偿债能力良好;同期流动比率与速动比率分别为 3.18、1.20,流动比率与速动比率均处在正常水平,但呈持续下降趋势,公司同样面临债务集中到期短期偿债压力扩大的问题,现金兑付能力弱。

公司主要营业收入来源同样为市政基础设施建设和保障性住房项目,此外公司通过担保费收入、房地产拍卖销售、阜鑫建筑工程项目、平台服务及房租等产生收入对公司营业收入能力进行补充。

2018 年至 2019 年两年间公司分别实现营业收入 9.37 亿元和 10.92 亿元,期间公司营业收入能力有所增强,但2019 年期间公司发生非经常性收入的房地产销售稳定性较弱。

2016 年至 2019 年期间,公司经营活动产生的现金流量净额分别为-21.07 亿元、-39.62 亿元、0.14 亿元和 0.23亿元,2016 年与 2017 年两年公司经营活动资金净流出量较大,自 2018 年以来转正,经营性活动资金流量逐渐保持平衡,未来随着工程结算持续进行公司经营性活动现金陆续回款对公司资金链构成可观支持。

2016 年至 2019 年期间,公司投资活动产生的现金流量净额分别为-14.51 亿元、-3.94 亿元、-1.85 亿元和 0.52亿元,资金流量较小,除 2016 年大额流出外总体相对平衡,对公司现金流影响较小。

2016 年至 2019 年期间,公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 36.09 亿元、53.31 亿元、-18.77 亿元和 0.81亿元,四年期间变化较大,主要为公司融资规模的变化导致,后续债务到期仍对公司构成一定再融资压力。

截止 2019 年末,融资方有息负债合计 102.98 亿元

融资方遂宁开达投资有限公司是由遂宁兴业投资集团有限公司控股、遂宁经开区管委会持股的平台公司,重要性在区域内一般。公司近几年规模维持稳定,资产结构无明显变化,但货币资金迅速减少,负债结构变化较大,短期偿债压力有所扩大;公司营业收入能力相对稳定,同样为基础设施与安置房建设为主,与遂宁经开区政府关联紧密,公司经营活动现金流已基本实现平衡;公司存量有息负债质量良好,项目存续期间内 2020 年与 2021 年公司面临偿债高峰,存在较大再融资压力。综上所述,判断融资方延期兑付风险为中等。

三、担保方一评价

根据最新的财务数据显示,截止到 2019 年年底,融资人总资产为 127.77 亿元,流动资产合计 108.74 亿元占总资产 85.11%、非流动资产合计 19.03 亿元占总资产 14.89%。公司近两年来扩张迅速,2019 年期间公司合并财务报表范围并未发生变化,当期所有者权益的增长系政府注入大量土地导致。

1、截至 2019 年末,公司货币资金余额 1.36 亿元,无资金受限;

2、应收账款期末余额 7.44 亿元,其中遂宁经济技术开发区管委会欠款 7.37 亿元,占比 96.52%;

3、其他应收款余额 27.55 亿元,主要为与政府部门和其他关联方之间的往来款;

4、存货余额 60.59 亿元,其中已完工未结算工程款 34.47 亿元、待开发土地 22.47 亿元。

截止 2019 年末,担保方资产负债率为 58.19%,期间一方面公司融资规模有所扩大,另一方面 2019 年期间所有者权益大幅增长,导致当期公司资产负债率的下降;同期流动比率与速动比率分别为 2.52、0.85,两项短期偿债能力指标均处于不断下降状态,公司短期偿债压力不断增加而资产流动性偏弱,短期偿债能力较弱。

遂宁广利工业发展有限公司的日常业务主营业务为市政基础设施建设和保障性住房项目、担保费收入和房租等资产运营收入。其中市政基础设施建设和保障性住房项目收入历年占公司营业收入构成的主要地位。

2018-2019 年两年间公司分别实现 4.19 亿元和 5.02 亿元,期间营业收入规模受工程结算的影响存在一定波动。2019 年期间公司盈利能力得到了较大提高,主要为当期其他收益的大幅增加即得到政府补助。

2016 年至 2019 年期间,公司经营活动产生的现金流量净额分别为-19.46 亿元、-9.47 亿元、0.90 亿元和-4.49 亿元,四年期间总体呈净流出状态,存在一定资金缺口但整体处于缩小的状态,且 2019 年销售商品、提供劳务收到的现金有大幅提升,公司收现率得到很大提高。

2016 年至 2019 年期间,公司投资活动产生的现金流量净额分别为-1.09 亿元、-0.00 亿元、0.16 亿元和-0.31 亿元,资金流量较小,总体相对平衡,对公司现金流影响较小。

2016 年至 2019 年期间,公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 22.85 亿元、7.35 亿元、-5.12 亿元和 4.70 亿元,四年期间变化较大,随着公司融资规模的缩小与到期债务的增多,未来筹资压力仍存在。

截止 2019 年末,担保方有息负债总计为 46.67 亿元

公司存量有息负债质量较差,主要有息负债为银行借款与租赁融资,银行借款中 5.53 亿元为短期借款,信托借款分别为中航信托 4.40 亿元和光大信托 1.73 亿元,其他项为安建商业保理公司的 0.60 亿元借款。

遂宁广利工业发展有限公司是由遂宁市政府国有资产监督管理委员会控股、遂宁经济技术开发区管理委员会持股及遂宁开达遂宁开祺等持股的经开区城投平台公司,在区域内的重要性一般,但与经开区政府之间关系密切。公司规模较小,2019 年所有者权益大幅增长导致了公司资产总量的快速增加,但增加资产主要为土地,流动性差;公司营业收入主要为基础设施与保障房建设,收入来源较为稳定,且 2019 年回款情况有所好转;担保方存量有息负债质量较差,未来两年期间债务到期较为集中,公司面临较大偿债压力。综上所述,判断担保方延期兑付风险为中等偏高。

四、担保方二评价

根据公司提供的近三年审计报告,富源实业 2017 年至 2020 年 6 月末总资产分别为 128.74 亿元、131.81 亿元、138.22 亿元和 147.05 亿元,公司总资产逐年稳步提升,2018 年、2019 年总资产分别较上一年增长 2.39%、1.05%,担保人资产结构以流动资产为主,其中公司资产变动主要体现在往来类款项的增减变化及 2019 年期间将大量土地资产转入无形资产,公司资产流动性有所下降。

截止 2020 年 6 月末,担保方资产负债率为 41.00%,期间公司融资规模有所扩大,资产负债率较以往年度有所上升,期末仍处于较低水平;同期流动比率与速动比率分别为 4.42、2.05,两项短期偿债能力指标均处于不断下降状态,但仍处于较高水平,由于公司速动资产主要由应收账款、其他应收款构成,公司资金链受地区其他平台影响因素较大,仍存在一定流动性风险。

2017 年至 2019 年期间,担保方富源实业营业总收入分别为 5.69 亿元、7.20 亿元和 11.04 亿元,公司营业收入能力不断增强。公司营业总收入主要由工程代建和土地转让构成,其中工程代建是公司的主要收入来源,2017 年、2018 年两年间该业务板块收入分别为 5.66 亿元和 5.12 亿元。

担保方遂宁市富源实业有限公司是遂宁兴业投资集团的子公司,公司近几年发展较为稳定,期间资产规模稳定增长,除将部分土地调入无形资产外未发生其他重大变化;公司营业收入能力不断增强,收入主要来源于工程代建业务,收入稳定性有可靠保障,公司盈利能力主要依赖于政府补贴;公司存量有息负债主要为 4 只存量债券、短期借款与租赁融资,其中债券主要集中于 2022 年、2023 年间到期,公司短期偿债压力尚处于适当范围之内。综上所述,判断担保方富源实业延期兑付风险为中等偏低。

五、项目总结

本项目遂宁开达对遂宁广利持股 9.59%,但根据地方政府安排遂宁广利在遂宁开达报表合并范围内,两家公司可视为同一主体。公司资产流动性较弱,且面临流动负债骤然增长带来的短期偿债压力扩大,项目存续期间公司偿债压力偏高。期间融资方遂宁开达发行 2 只中期票据,但同期规模相近债券到期兑付,属债务置换活动,对公司资金压力影响较小。综上所述,判断本项目延期兑付风险为中等。

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