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江油城投2020定融计划(风险评估报告)


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一、区域环境

江油,四川省辖县级市,由绵阳市代管,位于四川盆地北部、成渝经济区北端,首批“工业强县”示范市、2019年中国西部百强县市。2019 年,江油市地区生产总值完成 456.29 亿元,GDP 增速平稳。同年江油市全市完成一般公共预算收入 22.72亿元,其中税收收入为 9.87 亿元,占比 43.44%,地区财政收入能力较差、且税收占比低收入质量较差,地方一般公共预算收入对国有资产有偿使用收入依赖较重;转移性收入为 23.03 亿元,近三年来金额总体稳定;政府性基金收入完成 40.09 亿元,其中土地出让收入 39.24 亿元,占比 97.88%。整体而言,江油市地区经济发展状况一般,地方政府财政收入能力较弱,地方财政对土地出让收入依赖趋重。

截止 2019 年末,江油市地方政府公开债务余额为 54.29 亿元,负债率为 11.90%,地方公开债务规模较小。同期当地政府综合财力经核算为 85.84 亿元,本年度受土地出让收入影响涨幅较大,整体而言地方综合财力呈增长状态,当期末政府债务率为 63.25%,处于较低水平。整体而言,江油市地区经济发展状况一般,地方政府财政收入能力较弱,地方财政对土地出让收入依赖较重,政府公开债务规模小,债务负担较轻。

二、融资方评价

江油城市投资发展有限公司资产总额,2017 年底 54.10 亿元,2018 年底 76.03 亿元,2019 年底 78.84 亿元,资产逐年递增。公司非流动资产占比分别为 63.53%、46.99%、47.90%,总体呈下降趋势,公司流动性趋好。公司流动资产以其他应收款为主,分别占比 69.07%、76.72%、76.11%。

在偿债指标方面,近三年公司资产负债率分别为 51.94%、62.11%、62.89%,每年均呈增长状态,公司融资规模不断扩张,期末资产负债率处于偏高水平,公司再融资能力有限。从短期偿债能力来看,三年来公司流动比率和速动比率分别各为 6.23、4.18、3.16 和 5.68、3.75、2.93, 逐年略有下降,即表明公司短期偿债能力不断减弱,实际偿债压力由于公司报表未核算一年内到期非流动负债科目而不明确。

公司为江油市重要的基础设施建设及公用事业运营主体,主要业务具有较强的区域专营性。2019 年公司营业收入为 2.46 亿元,2018 年营业收入为 2.10 亿元,2017 年为 1.30 亿元。截至 2019 年末营业收入较上一年增长 17.14%。

2017 年-2019 年公司期间费用持续增加,主要为管理费用和财务费用。2019 年期间费用为 2.03 亿元,同比增长 36%,占营业收入比重为 82.52%。公司营业利润在这三年中有一定波动,而且利润对财政补贴的依赖程度仍很高。

融资方江油城市投资发展有限公司是由江油市国有资产监督管理办公室控制的平台公司之一;公司债券审核已通过,暂未顺利发行;公司 2018 年期间融资活动频繁,债务到期情况尚不明确;公司资产负债结构稳定,营业收入能力、盈利能力较弱,公司整体抗风险能力一般。综上所述,判断融资方延期兑付风险为中等。

三、担保方一评价

2019 年末公司资产总计215.36亿元,公司资产结构仍以流动资产为主,2019年末公司流动资产占比为60.98%,公司流动资产有所下降,仍主要由存货和其他应收款构成。2019 年末,公司存货和其他应收款占流动资产比例分别为 79.09%和 9.81%,合计占比 88.90%。

1、截止 2019 年末,公司货币资金余额 5.50 亿元,其中受限资金 3.39 亿元;

2、应收账款余额 5.79 亿元,其中应收江油市财政局 4.50 亿元,占比达 77.72%;

3、其他应收款余额 12.88 亿元,其中 8.83 亿元为政府部门及其他平台欠款,占比 68.56%,此外本年计提 0.51亿元坏账准备,公司其他应收款存在一定回收风险;

4、存货余额 103.87 亿元,主要为待开发土地,2019 年土地减少主要原因为政府收回划拨地;

偿债能力指标方面,截止 2019 年末,公司资产负债率为 63.97 因借款的增加而处于较高水平;同期流动比率与速动比率分别为 3.14、0.59,两项短期偿债能力指标均处于下降状态,速动比率处于较低水平,公司短期偿债压力随着流动负债不断增长而逐步扩大,短期偿债能力有限。

2018 年公司营业收入为 7.66 亿元,2017 年营业收入为 7.35 亿元,2016 年为 6.28 亿元。公司营业利润在这三年中有一定波动,2017 年实现扭亏为盈为 1.11 亿元,2018 年下降 0.76 亿元。公司利润对财政补贴的依赖程度仍很高,2018 年,公司利润总额为 1.13 亿元,与 2017 年基本持平,其中财政补贴收入占比为 339.88%。同期,公司总资本收益率为 1.58%,净资产收益率为 1.34%,盈利能力依然较弱。

公司经营性现金流净流入量提高。2018 年,公司经营活动现金流入 25.48 亿元,同比增长 39.43%,主要为收到的建设项目回款、公用事业运营和其他经营性业务收入、财政补贴以及往来款形成的现金流入;经营活动现金流出22.57 亿元,同比增长 37.29%,主要是公司支付的项目建设工程款、公用事业运营和其他经营性业务所需原材料款、土地价款和往来款形成的现金流出;经营性净现金流为 2.91 亿元,同比增长 58.56%。同期,公司现金收入比为104.92%,较 2017 年增加 30.22 个百分点,得益于公用事业运营业务现金获取能力较强。

公司投资活动现金流规模降低。2018 年,公司投资活动现金流入 0.62 亿元,同比减少 3.68 亿元;投资活动现金流出 4.89 亿元,同比减少 25.17 亿元,主要为购置固定资产等形成的支出;投资性净现金流为-4.27 亿元。

公司筹资活动现金由净流入转为净流出状态。2018 年,公司筹资活动现金流入 22.06 亿元,同比减少 24.41 亿元,主要为公司通过外部融资收到的现金;筹资活动现金流出 29.85 亿元,同比增加 6.37 亿元,主要为公司偿还的债务和相应利息;筹资性净现金流为-7.79 亿元。2018 年,公司现金及现金等价物净增加额为-9.14 亿元,同比减少8.21 亿元。

截止 2019 年末,担保方负债总计 110.00 亿元

公司有息负债主要来源于银行借款与债券融资,两者合计占比达 69.99%,但银行借款中短期借款不断增多,且大多为抵押借款。

担保方江油鸿飞投资(集团)有限公司是江油市地区最重要的城投平台,由江油市国有资产监督管理办公室直接。公司资产负债结构长期良好,资产中质押土地较多对资产流动性造成较大的限制导致公司资产流动性一般,且大量资产用于抵押借款,受限资产较多,受地区土地市场影响加大;公司经营业务与地方政府关联程度高,收入来源稳定,但公司期间费用处于高水平导致盈利能力十分不足,对政府补助依赖严重;项目存续期间内,公司到期债务主要为短期银行借款与信托借款,期间偿债压力偏高。综上所述,判断担保方江油鸿飞延期兑付风险为中等。

四、担保方二评价

受益于政府资产注入及债务融资的增加,近年来公司资产规模持续快速增长,截至 2018 年末,总资产为 78.08亿元,同比增长 19.37%,2016-2018 年年复合增长率为 21.00%。从资产结构上看,公司资产以流动资产为主。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货构成。

截至 2018 年末,货币资金为 1.19 亿元,无受限货币资金;同比大幅减少 4.68 亿元,主要系购买大量土地所致;应收账款账面价值为 19.24 亿元,其中应收江油市财政局的代建结算款 19.23 亿元,占比 99.98%,未计提坏账准备;其他应收款账面价值为 4.61 亿元,主要为应收江油市财政局、江油凯盛投资建设有限公司(关联平台公司)的往来款和借款。2018 年末公司应收款项合计达 23.85 亿元,占总资产比例为 30.54%,应收对象主要为政府部门及国有企业,回收风险较小,但平均账龄较长,对公司的资金占用明显;其中 18.42 亿元应收账款已用于质押借款,占应收款项比重为 77.24%。

存货是公司最主要的资产,2018 年末规模为 45.14 亿元,占总资产的比重为 57.81%,主要系公司通过招拍挂购入大量土地。公司非流动资产主要由投资性房地产构成。投资性房地产主要为政府划拨的安置房商铺、公司自建的标准厂房及对应的土地使用权。

总的来说,公司资产主要由应收款项和存货构成,其中应收款项规模较大,平均账龄较长,占用公司较大规模资金;存货主要为土地资产、且大部分已抵押,截至 2018 年末,公司受限资产共 57.09 亿元,占总资产比重为 73.12%,资产流动性较弱。

截止 2019 末,担保方资产负债率为 42.43%,公司资产负债率处于逐年上升状态,期末仍处于较低水平;同期流动比率与速动比率分别为 7.06、2.72,均处于较高水平。由于担保方公司规模较小,且资产多以抵押用于借款,公司资产流动性较差,但债务规模小,偿债压力处于较低水平。但由于公司资金大幅下降,期末到期债务增多,兑付到期债务仍然存在一定压力。

公司收入来源主要为征地拆迁及基础设施代建业务。2016 年-2018 年公司营业收入存在波动,2017 年相较 2016年同比下滑 34.86%,主要系征地拆迁业务大幅缩减所致,2018 年营业收入规模为 7.15 亿元。截至 2018 年末,公司代建项目已投资金额已基本结转,在建代建项目后续仍需投资 3.51 亿元,剩余投入规模不大,未来相关业务收入存在一定不确定性。

近三年,营业利润持续提高,政府补助是公司利润的重要补充。2016 年-2018 年公司净利润存在一定的波动,截至 2018 年末公司净利为 1.09 亿元。毛利率方面,由于基础设施代建和征地拆迁业务加成比例均为 10%,扣除增值税后的毛利率均为 6.36%,2016-2018 年表现稳定;租赁业务由于固定成本支出较大,收入规模小,亏损较大。受此影响,公司综合毛利率小幅波动。

近年公司经营活动现金流入包括企业间往来款、代垫款、政府补贴资金及主营业务收现等。2016-2018 年,公司销售商品、提供劳务收到的现金规模较小,收现比仅为 0.05、0.08 和 0.29,收现能力弱。主营业务回款易受财政支出安排影响,回款时间存在不确定性。公司经营活动现金流出较大,主要系基础设施建设及征地拆迁投入较大所致,其中 2018 年大幅增长,主要系购买土地所致。受资本支出较大影响,近年公司经营活动现金流持续大额净流出,表现不佳。

公司筹资活动现金流入主要为市财政局注入资本金及银行借款,近年净流入规模较大,且保持稳定。截至 2018年末,公司在建项目未来仍需投入 9.54 亿元,考虑到公司经营活动现金流表现不佳,期末货币资金余额仅 1.19 亿元,未来公司仍有一定的融资需求。

1、2019 年末公司短期借款 1.27 亿元,均为银行抵押借款;

2、2019 年末一年内到期的非流动负债金额 3.25 亿元,均为到期银行借款,最高利率为 9.8%,;

3、2019 年末长期借款金额 22.74 亿元,其中 22.65 亿元为抵押借款,占比 99.60%,均为银行借款其中 3.54 亿元 将于项目存续期间内到期;

4、2019 年末长期应付款金额 1.20 亿元,为当期新增中交建融资租赁有限公司借款;

5、2019 年末其他非流动负债金额 2.13 亿元,分别为 0.13 亿定融项目、2.00 亿元的光大信托借款。

担保方江油市创元开发建设投资公司同样为江油市国有资产监督管理办公室直接控股的地方城投平台,公司规模较小,重要性也相对较低。公司资产负债构成同样表现良好,债务规模小,各项指标表现良好。由于公司负债多为质押应收款或抵押土地借款,公司受限资产占比较高,债务总量较低,公司自身偿债压力处于较低水平,但公司仍面临一定债务到期的兑付压力。公司经营活动产生的现金流入情况较差,报告期末公司库存现金也不够充足,未来仍需持续筹资来补充流动性。综上所述,判断担保方江油创元延期兑付风险为中等偏高,公司规模小自身流动性十分有限,对项目的担保作用较差。

五、项目总结

本项目所在地区江油市地方政府综合财力在近两年有所增强;融资方与两家担保方同为江油地区主要城投平台公司,其中江油城投信息披露较少,公司 2018 年融资规模扩张,对近期偿债压力应构成一定影响;担保方江油鸿飞为地区最大平台,公司实力较强,但偿债压力同样偏高;担保方江油创元融资能力最弱,资金链紧张,保障作用有限。整体而言,判断本项目延期兑付风险为中等。

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