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央企信托-江苏射阳(风险评估报告)


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一、区域环境

射阳县,隶属江苏省盐城市,位于苏北沿海中部、北半球中纬度和欧亚大陆沿海边缘,是典型的海洋性气候。射阳县辖 13 个镇,另辖 6 个乡级单位;总人口 95.18 万人。2018 年 12 月,入选全国县域经济综合竞争力 100 强。

2019 年,射阳县实现地区生产总值 563.87 亿元,按可比价计算,比上年增长 6.6%,同年射阳县全县完成一般公共预算收入 28.60 亿元,其中税收收入 23.02 亿元,占比 80.49%;转移性收入为 38.67 亿元;政府性基金收入完成 50.02 亿元,其中土地出让收入 48.94 亿元,占比 97.84%。整体而言射阳县地方政府财政收入能力较差,地方政府过度依赖转移性收入及近几年大幅增加的土地出让收入。

截止 2019 年末,射阳县地方政府公开债务余额为 132.53 亿元,较上两年增幅明显,当期末负债率为 23.50%,射阳县公开债务规模处于较高水平,且仍处于持续扩大的状态;同期核算综合财力为 117.29 亿元,较以往财力增幅较大,主要为土地出让收入的大幅增加,期末债务率为 112.99%,较上年增幅明显,主要为当期债务规模增加导致公开债务压力变大。射阳县地方政府财政资金十分紧张。

二、融资方评价

最近两年及一期末,公司总资产分别 115.85 亿元、138.89 亿元和 155.65 亿元,其中,流动资产占总资产的比重分别为 92.29%、93.30%和 86.64%,非流动资产占总资产的比重分别为 7.71%、6.70%和 13.36%。2019 年末总资产较 2018 年末增加 23.04 亿元,增幅为 19.89%,主要由于工程项目建设的扩大所致。

1、截至 2020 年 6 月末,公司货币资金账面金额 23.69 亿元,其中受限资金 19.35 亿元,受限资金占比 81.68%;

2、应收账款账面价值 7.70 亿元,主要为射阳行政单位欠款,回收风险较小;

3、其他应收款账面价值 22.60 亿元,其中应收射阳县财政局暂借款 5.89 亿元,为财政局应返还给发行人的土地出让金和少部分土地保证,该款项报告期内回款 2.68 亿元,射阳县财政局的历史回款记录良好

4、存货账面价值 71.76 亿元,占流动资产 53.22%,其中开发成本 54.01 亿元(其中 44.13 亿元为土地使用权)相对稳定、工程施工 17.60 亿元近两年不断增加、库存商品 0.11 亿元由于公司销售业务板块(燃料油销售)周期变化大。

截止 2020 年 6 月末,融资方资产负债率为 54.45%,期间由于并入其他国有企业所有者权益增长,公司资产负债率有所下降,期末处于偏高水平;同期流动比率与速动比率分别为 3.01、1.34,两项短期偿债能力指标均处于正常水平,但融资方各项指标较以往年度均有所下降,即公司短期偿债压力有所增大。整体而言公司目前情况良好。融资方是射阳县土地开发整理和城市基础设施建设的重要实施主体,受射阳县人民政府授权,通过高起点的规划与设计,对县城规划区进行组团式、集群化开发。

最近两年及一期,发行人实现主营业务收入分别为 23.59 亿元、25.92 亿元和 12.17 亿元,2019 年主营业务收入较 2018 年增加了 2.32 亿元,增幅为 9.84%,主要系 2019 年度,房地产开发收入较上年度下降 1.95 亿元。2019 年全年公司签订燃料油贸易合同 45 万吨,当年成交燃料油贸易 44.5 万吨,全年商品贸易板块含税营业额已超 20 亿元。目前商品贸易已发展成为公司营业收入主要板块之一。发行人下油客户主要为南京中电熊猫现代服务产业有限公司。南京中电熊猫现代服务产业有限公司控股股东为南京中电熊猫贸易发展有限公司,实际控制人为国务院,是射阳县人民政府通过招商引资引进的优质央企。

最近两年,经营活动产生的现金流量净额分别为 0.03 亿元、0.37 亿元。2019 年公司扩大经营活动,收到政府补助款和收回的工程款增加。公司经营活动现金流入主要是土地整理和基础设施建设项目收到的回购款、产品销售款及收到的往来款;经营活动现金流出主要是支付的土地整理和基础建设成本、以及支付的往来款。

最近两年,投资活动产生的现金流量净额分别为-0.19 亿元、-0.77 亿元。公司投资活动产生的现金流入主要是持有的江苏射阳农村商业银行股份有限公司的股权分红和银行理财收益;公司投资活动产生的现金流出主要是购买固定资产等长期资产,以及孙公司盐城联阳建设工程有限公司股权的投资支出。

最近两年,筹资活动产生的现金流量净额分别为-0.09 亿元、-4.90 亿元。公司筹资活动产生的现金流入主要是从金融机构获得的借款;公司筹资活动产生的现金流出主要是偿还债务本金、支付的保证金和融资租赁款。

截止 2020 年 6 月末,融资方有息负债合计 49.13 亿元

融资方有息负债构成较分散,其中银行借款与债券融资合计占比近 64.22%,非标融资占比偏高。公司 2020 年6 月末私募债项 20 亿元通过审核,现以顺利发行第一期 5 亿元,对公司补充流动资金存在较大影响;本项目所投债券即为第二期。

融资方射阳城市建设发展集团有限公司是由射阳县人民政府授权的土地开发整理和城市基础设施建设的重要实施主体,公司近几年发展迅速,期间持续并入其他国有企业,营业收入板块发生较大变化,对公司资产负债结构同样构成一定影响。从期末资产负债构成来看,公司资产流动性弱,受限资金占比高,短期债务负担重;从营业收入来看,公司以形成以产品销售板块为主的收入结构,与南京中电熊猫现代服务产业有限公司之间的燃料油贸易业务是公司的主要营业收入来源;从债务质量来看,公司有息负债规模不高,但债务质量一般,且项目存续期间内到期债务占有息负债总额 71.59%,期间偿债压力较高。2020 年下半年公司积极推进债券发行,补充流动资金,对公司短期偿债压力构成较大影响。综上所述,判断融资方延期兑付风险为中等偏低。

三、担保方评价

2017-2019 年,公司总资产分别为 94.69 亿元、96.22 亿元和 97.34 亿元,总体呈现缓慢上升态势。截至 2019 年末,公司流动资产共计 87.56 亿元,同比下降 7.38%,占总资产的比重为 89.95%,较上年下降 8.30 个百分点;截至2019 年末,公司非流动资产合计 9.78 亿元。

射阳城投的流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货构成。截至 2019 年末,公司受限资产合计为 36.77 亿元,占同期末总资产的比重为 37.77%,受限原因为担保公司存出担保保证金、保证金、存单质押和抵押受限,其中货币资金受限 7.57 亿元,存货受限 29.20 亿元。

截止 2019 年末,担保方资产负债率为 30.26%,处于较低水平,公司尚有较强的再融资能力;同期公司流动比率与速动比率分别为 7.08、3.03,两项短期偿债能力指标均处于较高水平,公司长期以来保持相对良好的短期偿债能力,且经历 2019 年首次实现债权发行后,偿债能力进一步得到增强。

公司的实际控制人为射阳县人民政府,但目前公司与射阳国投合并经营,由同一团队管理。作为射阳县公益性工程项目建设主体,公司仍为射阳县政府提供市政工程委托代建服务,包括安置房、道路建设等,该业务也一直是公司主要的收入来源。

从收入来看,受益于代建业务收入结转情况良好,公司 2019 年收入同比增长 25.11%,至 4.30 亿元。2019 年公司营业收入略增,政府补助仍为利润总额的重要补充。2019 年公司利润总额为 1.76 亿元,同比增长 23.94%。

截止 2020 年 5 月末,担保方有息负债合计 20.21 亿元

担保方射阳城投有息负债规模较小,公司主要有息负债来源于债券融资。

担保方射阳县城市投资发展有限责任公司同样是由射阳人民政府直接控制的平台,目前公司与射阳国投合并经营,由同一团队管理。公司规模相对融资方较小,但受地方政府支持力度同样较大,公司 2019 年期间首次实现债券发行,流动资金得到极大补充。报告期间公司营业收入受代建业务结算影响波动较大,存量有息负债规模小,且以新发行的债项为主,项目存续期间内公司到期债务少,偿债压力低。综上所述,判断担保方延期兑付风险较低。

四、标的债项

射阳城市建设发展集团有限公司 2020 年非公开发行公司债券,于 2020 年 3 月 18 日受理审核,经 4 次反馈后于 2020 年 6 月 30 日通过审核,总规模为 20 亿元,主承销商为开源证券股份有限公司。

公司已于 2020 年 9 月 30 日顺利发行射阳城市建设发展集团有限公司 2020 年非公开发行公司债券(第一期),发行规模为 5 亿元,期限 2 年,票面利率为 7.0%。本次信托计划用于投资射阳城市建设发展集团有限公司 2020 年非公开发行公司债券剩余的 15 亿规模。

五、项目总结

本项目所在地区江苏省射阳县融资环境良好,地区隐形债务规模整体处于可控范围以内;融资方与担保方均为地区重要的城投平台,同样存在受限资金占比过高的问题,且融资方主要收入来源趋于单一存在一定风险;融资方在近两年期间短期偿债压力较高,本年债券的顺利发行将极大程度改善其资金压力;担保方在项目存续期间内偿债压力小,资金相对充裕。整体而言,判断本项目延期兑付风险较低。

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