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四川成阿发展实业资产债权收益权(风险评估报告)


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一、项目简介

项目名称:四川成阿发展实业有限公司资产债权收益权项目

产品规模:0.3 亿元

产品期限:1 年

预期收益:10-50-100-300 万:8.3%-8.6%-8.8%-9.1%

付息方式:季度付息

融资方:四川成阿发展实业有限公司

担保方:金堂县兴金开发建设投资有限责任公司

资金用途:资金用于建设果岭尚景新居工程

增信措施:

1、金堂县兴金开发建设投资有限责任公司为本次融资提供不可撤销的无限连带责任担保

2、发行人持有对成都宜居水城城乡交通建设投资有限公司 8000 万元应收账款质押担保

二、区域环境

金堂县,隶属于四川省成都市,地处成都平原东北部,金堂县是“成都平原经济圈”内的重点发展县和成都市“特色产业发展区”。中河、毗河、北河穿城而过,有“天府花园水城”之美誉。是国家知识产权强县工程试点县。2019 中国西部百强县市。

2019 年金堂县实现地区生产总值 440.44 亿元,地区经济仍保持高速发展状态。同年金堂县全区完成一般公共预算收入 35.50 亿元,其中税收收入 18.39 亿元,占比 51.80%,非税收入主要由当期 12.45 亿元的国有资源有偿使用收入构成;转移性收入为 23.61 亿元;政府性基金收入完成 53.11 亿元,其中土地出让收入 51.04,占比 96.10%。金堂县地方政府财政收入能力一般,财政收支平衡性弱,对转移性收入和政府性基金收入的依赖较重,受逐年增长的土地出让收入影响较大。

截止 2019 年末,金堂县公开债务余额为 101.59 亿元,债务规模当期增长 14.71 亿元,同期负债率为 23.07%,当地政府债务规模处于较高水平;同期核算地方综合财力为 112.22 亿元,政府债务率为 90.53%,债务率受当期债务规模的增长及土地出让收入增加的影响维持在相对稳定水平,但土地出让收入稳定性较弱,地区债务负担重。

三、融资方

公司资产规模保持增长, 2020 年 6 月末公司资产达到 199.50 亿元。从资产构成来看,公司资产中流动资产占比为 93.33%,占比极高。公司资产以各往来款及存货为主,其中存货中以土地为主,土地资产中价值近 45 亿元、占比近 40%的国有土地使用权已经用于抵押;公司应收款项合计占总资产的 12.60%,其回收时间存在不确定性,公司资产流动性偏弱。

1、截至 2020 年 6 月末,公司货币资金增长至 2.95 亿元,系收到财政局回款,其中无资金使用受限;

2、应收账款账面价值 6.45 亿元,主要为应收金堂县财政局的工程款,款项回收风险小;

3、其他应收款账面价值 18.69 亿元,主要是应收平台公司往来款,对资金形成占用,回收时间存在不确定性;

4、存货账面价值 156.21 亿元,其中土地开发成本 111.66 亿元,性质为划拨、出让,主要是商住用地,大多位于金堂县赵镇家珍村、淮口镇成阿工业园等地,另有项目开发成本 44.51 亿元,主要是公司承建的本期债券募投项目、成阿工业园区基础设施项目三期安置房及成都-阿坝集中工业发展区标准化厂房建设等项目;

5、可供出售金融资产是公司 2017 年投资 4 亿元(公司总共需出资 8 亿元)入股的湖北长江金沙江产业投资基金,股权占比 20%,基金主要投资于尼桑电池等非上市公司的股权。

截止 2020 年 6 月末,公司资产负债率为 49.98%,处于适中水平,公司长期偿债能力表现良好;同期流动比率与速动比率分别为 3.57、0.54,速动比率指标处于较低水平,公司流动负债主要由其他应付款构成,其他应付款主要是公司与金堂县财政局、成都天府水城城乡水务建设有限公司及四川花园水城城乡产业发展投资有限公司等单位的往来款,当期末公司现金短期债务比仅为 0.15,面临较大短期偿债压力。

公司主要承担成阿工业园内的土地整理和基础设施建设等任务。2019 年公司实现营业收入 7.68 亿元,较上年小幅下降,原因系项目建设收入较上年下降 21.66%,占营业收入的 46.66%,仍是公司的主要收入来源。公司营业利润 2019 年上升至 1.11 亿元,盈利规模有所上升;同年实现营业外收入 0.30 亿元,主要是政府补助。

2019 年公司综合毛利率有所提升主要是毛利率较高的土地整理收入占比提高。公司其他收入主要是成都-阿坝工业园区基础设施项目三期安置房销售收入(以下简称“三期安置房收入”)和物业管理收入等。

2019 年公司获得项目建设收入 3.58 亿元,主要来源于成阿大道东侧高庙子路北侧配套项目、成阿工业园区市政配套项目(基础设施项目整体景观绿化工程)和成阿工业园区市政配套项目等;由于公司项目代建业务加计的投资回报均为 16.50%,因此该业务毛利率较为稳定。

截止 2019 年末,融资方有息负债合计 63.24 亿元,主要为银行借款和信托借款

公司有息负债主要为债券融资,公司存量债券共有 4 只,其中 3 只为项目收益债,对公司短期偿债压力构成一定影响。信托借款主要是 2019 年新增的山西信托、国民信托项目。

融资方四川成阿发展实业有限公司是由金堂县国有资产投资经营有限责任公司控股的地区次要城投平台,主要负债成阿工业园区内的基础设施及配套工程建设。公司资产以往来款及存货为主、应收款项回收时间存在不确定性、部分土地已经用于抵押,公司资产流动性偏弱。营业收入方面公司在建项目较多,未来收入具有一定持续性,但项目建设收入有所下滑,且面临较大的资金压力。报告期末公司存量有息负债规模不高,但由于期限结构因素,公司有息债务仍存在较大的短期偿付压力。公司对外担保规模较大,存在较大的或有负债风险。

四、担保方

公司资产规模呈增长趋势、资产构成保持稳定。公司资产中存货和其他应收款占比近 80%,对资金形成较大占用,资产流动性较弱,资产质量一般。截至 2019 年底,公司资产总额 130.38 亿元, 较上年底增长 11.43%。公司资产仍以流动资产为主。

1、截止 2019 年末,公司货币资金余额 0.38 亿元,其中受限资金 0.05 亿元;

2、公司应收账款 5.81 亿元,主要是新增应收通用机场款项 5.02 亿元,账龄 1 年以内;

3、公司其他应收款 29.13 亿元,较上年底增长 12.37%,主要系公司与政府单位、关联企业拆借款增长所致;其他应收款集中度较高,对资金造成较大占用,且随后 2020 年期间仍大幅增长;

4、公司存货 73.32 亿元,较上年底增长 6.66%,其中拟开发土地占 90%以上,另有少量完成的代建项目计入“开发成本”;存货中,用于借款抵押的土地使用权共计 16.45 亿元,存货的抵押比率为 22.44%。

截止 2020 年 9 月末,公司资产负债率为 59.95%,公司于近几年不断扩大融资规模,且频繁参与平台间拆解,杠杆率增长明显,期末已处于较高水平;同期流动比率与速动比率分别为 3.13、1.42,两项短期偿债能力指标均处于正常水平,公司在偿债活动方面受地区其他平台的影响明显,期间参与平台间拆借行为频繁,期末仍存在一定资金缺口,资金链仍处在相对紧张状态。

金堂县兴金开发建设投资有限责任公司是金堂县基础设施建设的重要主体,主要承担金堂县淮州新城和金堂工业园区的基础设施建设。公司代建业务仍为公司主要收入来源,收入规模快速增长;由于公司给予招商引资客户一定优惠,租赁业务出现亏损,公司综合毛利率略有下降。

2019 年,公司实现营业收入 12.80 亿元,较上年度增长 58.61%,主要系公司工程收入快速增长所致。公司收入构成仍以工程建设为主。毛利率方面,公司工程收入毛利率受代建协议影响,保持相对稳定,2019 年为 18.40%。

2019 年,物业、租赁业务毛利率为-40.26%,主要系公司为招商引资对新增的租赁房产提供一定优惠所致。公司综合毛利率为 17.32%,同比略有下降。

截止 2020 年 3 月末,担保方有息负债合计 49.34 亿元。据《金堂县兴金开发建设投资有限责任公司 2020 年跟踪评级报告》披露,除公司存量债券共计金额 15 亿元,此外公司有息负债大多为非标融资欠款。2020 年后三季度到期债务中非银债务占 59.55%、2021 年到期债务中非银债务占比达 80.62%。本年担保方同样处于偿债压力高峰。

担保方金堂县兴金开发建设投资有限责任公司是由金堂县国资局直接控股的县城投平台,主要负责淮州新城和金堂工业园区的基础设施建设,重要性在区域内一般。公司资产中存货和其他应收款占 79.12%,对资金形成较大占用,资产流动性较弱,资产质量一般。公司自身盈利能力仍较弱,利润对政府补贴收入依赖高,营业收入规模高但由此带来的现金流有限。

五、总结

本项目所在地区金堂县区域隐性债务负担沉重,当地城投平台间互相拆借活动频繁,且各平台普遍处于流动资金紧张状态;本项目融资方担保方均于本年面临偿债压力高峰,均面临流动性紧张状态。

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