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城投行业2021年展望——稳定!

【导读】

2021年,虽然疫情及外部环境仍存在不确定性,但我国一系列宏观政策的精准实施,金融体系大力支持实体经济,国内经济已逐步企稳,系统性风险已基本可控。城投行业2021年评级展望仍为稳定。宏观政策保持连续,固定资产投资及基建投资仍有发展空间,新型城镇化建设、城市更新改造等重点投向,也将为城投企业提供项目来源,保持企业稳定经营。同时,我们也要关注政府隐性债务化解方案的实施进展,关注城投企业中债务负担重、集中到期、再融资压力较大等问题。

2020年以来,新冠病毒疫情对我国宏观经济发展造成了极大的冲击,我国财政收入明显下降,财政收支缺口加大,各级地方政府经济及财政增长的压力倍增。

但随着国家抗击疫情政策措施有力,全国迅速实现复工复产。
中央政府持续加大宏观经济逆周期调控力度,采取更加积极的财政政策和更加灵活有效的货币政策。
财税政策方面,大规模减税降费,增加有效投资。
货币政策方面,坚持稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向,引导资金更多的流向实体经济,有效发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用。
在各项政策的精准实施及统筹协调下,全国经济社会发展恢复较为显著:一季度GDP同比下降6.8%,二季度增长3.2%,三季度继续保持上升趋势,累计GDP实现正增长,全年实现GDP增长2.3%,成为全球唯一实现正增长的国家。
宏观信用政策较为宽松,城投企业融资环境明显改善,城投债的发行规模和净融资规模较上年有显著增加。
城投企业经营环境将保持稳定上升,我们对城投行业的展望仍保持稳定

【国内经济增长态势明显】  
国家统计局公布:2020年,我国GDP首次突破100万亿元大关,全年增速达2.3%。除了湖北之外,其余省份经济增速全部实现正增长,地方经济呈现全面恢复、回升向好的态势。
从GDP总量来看,“1万亿”成员达25个,广东、江苏、山东依旧牢牢占据前三。其中,广东GDP突破11万亿元,居全国首位。江苏则首次突破10万亿,与广东一起成为全国唯二GDP破10万亿的省份。
从GDP增速来看,受疫情冲击,全国各省GDP增速较去年均有不同程度下滑。30个省市中19个省区市的2020年GDP增速超过了全国增速(2.3%)。
投资方面,2020年2月固定资产投资增速急剧下滑至-24.5%,基建投资增速下滑至-26.86%。随着新冠肺炎疫情逐步得到控制和积极财政政策的持续实施,投资活动逐步恢复,2020年3月起,固定资产投资和基建投资增速企稳回升。前三季度,全国固定资产投资实现年内首次转正;全国基建投资增速回升至2.4%,基建投资快速回暖。

【宏观政策持续精准实施】  

2020年以来,基础设施建设补短板力度持续加大,政府采取一系列举措强化地方政府专项债促进投资的作用,拉动投资,加快对经济进行修复。
一是地方政府专项债额度明显提升。
二是地方政府专项债额度提前下达,专项债发行节奏明显加快。
三是地方政府专项债用作项目资本金的比例可适当提高。
2020年各省专项债券资金用于项目资本金的规模占该省份专项债券规模的比例,在20%的基础上可适当上调,充分发挥专项资金的作用。此举有助于保障地方重大项目资本金来源,缓解城投企业重大基建项目资本金压力。
聚焦新基建,2021年新型城镇化建设、城市更新改造等为固定资产投资重点投向,将为城投企业提供一定的项目储备空间,有助于巩固城投企业重要投资主体的地位并维持城投企业的较好的经营环境。
2020年1月,国务院常务会议提出:大力发展先进制造业,出台信息网络等新型基础设施投资支持政策,推进智能、绿色制造。
2020年2月,《关于抓好“三农”领域重点工作,确保如期实现全面小康的意见》提出:加强现代农业基础设施建设,抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设,加快开展南水北调后续工程前期工作,适时推进工程建设。
2020年2月,中国全面深化改革委员会第十二次会议指出:基础设施是经济社会发展的重要支撑,要以整体优化、协同融合为导向,统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展,打造集约高效、经济适用、职能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。
2020年3月,中共中央政治局常务会议指出:要加大宏观政策调节的实施力度,增加地方政府专项债券规模,加快地方政府专项债券发行和使用,加紧做好重点项目的前期准备和建设工作。加大公共卫生服务,应急物资保障领域投入,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。
2020年4月,《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》提出:增强中心城市和城市群综合承载、资源优化配置能力,推进以县城为重要载体的新型城镇化建设,促进大中小城市和小城镇协调发展。
2020年6月,《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》(发改规划【2020】831号)指出:针对县城城镇化建设过程中市场不能有效配置资源、需要政府支持引导公共领域,提出了4大领域17项建设任务。公布了120个新型城镇化示范县。
2020年8月,《中华人民共和国预算法实施条例》明确预算收支范围、强化预算公开要求、完善转移支付制度、加强地方政府债务管理、规范财政专户等;明确要求“县级以上地方政府的派出机关根据本级政府授权进行预算管理活动,不作为一级预算,其收支纳入本级预算”。
2020年12月,中央经济工作会议指出:加大新型基础设施投资力度,实施城市更新行动,推进城镇老旧小区改造,建设现代物流体系,高度重视保障性租赁住房建设等。
 

【城投发债规模及净融资规模增加】  

2020年全年发行城投债5590只合计规模4.38万亿,到期2.7万亿,净融资1.66万亿,发行量、到期量和净融资量均创历史新高。
2020年各地城投债融资分化较大。发行量及净融资排名前五的区域分别是江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省。以江苏省为例,全年发行城投债超1万亿,净融资近4000亿。
截止2020年12月31日,有存续债券的城投发行人共计2370家,其中主体评级为AA的有1209家,占比超50%,AA+评级有612家,占比为26%,AAA评级有304家,占比为13%,三者合计占比为90%。2020年全年主体评级上调的城投有150家左右,从评级调整的级别看,主要是以AA评级上调为AA+居多。
  

【城投行业经营稳健】  

通过对部分发债城投公司的研究分析得出:
发债城投企业收入和利润总额持续增长,依赖地方政府给予各项补助实现盈利,自身盈利能力不强,但与政府的往来关系密切。
得益于融资环境的改善,2020年上半年,城投企业筹资活动现金流净流入规模较上年同期明显扩大,预计全年筹资活动现金净流入规模将大幅增长,为城投企业后续项目投入及到期债务偿还提供一定支撑。
发债城投企业债务规模持续增长,2020年以来净融资规模扩大,带动债务期限结构改善,但总体上还是加重了债务负担。
从各项分析数据来看,发债城投企业的短期偿债能力有所改善,长期偿债能力指标表现较弱。
总体来看,城投企业市场化转型过程较为漫长,短期内,发债城投企业盈利能力及经营性现金流状况难有明显改善,而有息债务规模或将持续攀升,长期偿债能力指标或维持较弱水平。
  

【行业风险分析】  

关注2021年城投债到期及回售兑付压力。江苏、浙江、天津、重庆、湖南等地到期及回售规模较大,且贵州、辽宁、内蒙古、天津、湖南等地方政府债务负担偏重,区域城投债兑付压力值得关注。
关注非标信用风险。据不完全统计,2020年以来,非标信用风险事件(主要为信托计划、资产管理计划等产品出现延期兑付或兑付不确定的情况)涉及的城投企业30多家,分布在贵州、云南、湖南、河南等地。
关注城投企业信用水平持续分化。区域方面,城投企业信用水平的区域分化将持续加剧;企业层面,对于债务负担重且债务到期集中、直融及非标融资占比高、对外担保规模大、再融资压力大的城投企业信用风险值得关注。

2021年,是“十四五”开局之年,也是建党100周年,是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。根据2020年中央政治局会议和中央经济工作会议,2021年将坚持“稳中求进”的工作总基调,进一步巩固疫情防控和经济社会发展成果,更好地统筹发展和安全。财政政策维持宽松,固定资产投资及基建投资仍有一定回升空间,为城投企业推进地方政府基础设施项目建设提供较强的驱动力,城投企业仍面临较好的发展环境

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