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央企信托-江苏淮安信托(风险评估报告)


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一、项目简介

产品名称:央企信托-江苏淮安集合信托

产品规模:3.03 亿元

存续期限:2 年

预期收益:100 万起 7%

付息方式:按年付息

融资方:淮安市宏信国有资产投资管理有限公司

担保方:淮安市淮安区城市资产经营有限公司

资金用途:用于投资淮安市宏信国有资产投资管理有限公司 2021 年非公开发行公司债券。

风控措施:本次信托计划由淮安市淮安区城市资产经营有限公司(市人民政府控股)提供差额补足义务。

二、区域环境

淮安区,隶属于江苏省淮安市。位于淮安市东南部,地处苏北平原中部,京杭大运河与苏北灌溉总渠交汇处,与扬州、盐城两市交界,管辖面积 1452 平方公里。截至 2019 年,淮安区常住人口为 114.37 万人。居民人均可支配收入 3.37 万元。

2020 年淮安区生产总值完成 616.10 亿元,GDP 增长速度有所回落。同年一般公共预算收入完成 26.66 亿元,其中税收收入 22.47 亿元,占比 84.28%,一般公共预算收入质量较高;转移性收入为 43.26 亿元;政府性基金收入完成 23.63 亿元,其中土地出让收入 20.62 亿元,占比 87.26%。地方政府税收能力一般,对转移性收入依赖较高,土地出让收入保持上升,总量较小,地方财政能力一般。

2020 年淮安区公开债务余额为 78.14 亿元,近几年债务规模小幅增长,同期负债率 12.68%,表明淮安区地方政府公开债务规模尚处于较低状态。经核算同时期淮安区政府综合财力为 93.55 亿元,综合财力较为稳定,同期债务率为 87.88%,表明方财政税收能力一般。整体而言,淮安区经济发展稳定,政府债务规模较小,债务压力适中。

三、融资方

最近三年及一期,公司资产总额分别为 149.68 亿元、169.05 亿元、216.97 亿元和 237.08 亿元,其中流动资产分别为 117.38 亿元、127.43 亿元、152.58 亿元和 171.55 亿元,流动资产占总资产的比重分别为 78.42%%、75.38%、70.32%和 72.36%;融资方资产中,流动资产占比较高。发行人的流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货组成。截至 2019 年末,各科目注解如下:

1、公司货币资金余额为 24.93 亿元,受限资金 7.02 亿元,占比 28.16%。

2、应收账款 7.76 亿元,前五名都为政府单位或国资企业,主要为两年以内账款

3、其他应收款 49.45 亿元,较 2018 年上升 21.64 亿元,原因系往来款增加。2 年以上账款合计 6.05 亿元。

4、 存货 55.40 亿元,包括开发成本 39.35 亿元,土地使用权 14.20 亿元,库存商品 1.79 亿元和原材料 0.06 亿元。

5、 投资性房地产 41.57 亿元,较 2018 年增加 11.73 亿元,增幅 39.31%,主要因房地产划拨入账和公允价值增加导致。

截至 2020 年 6 月,融资方资产负债率为 58.00%,近三年持续上升,但仍处于适中水平。整体债务规模适中,存在后续融资潜力,长期偿债能力良好。同期流动比率与速动比率分别为 4.19、2.41,较 2019 年有所上升。由于流存货和其他应收款的增加,流动资产明显上升,而流动负债水平变动较小,使两比率上升。公司资产流动性相对良好,主要速动资产由往来类款项构成,对公司资金构成一定占用,其中包括 2 年以上账款 6.05 亿元,款项回收能力下降。综合来看短期偿债能力良好。

融资方作为淮安区人民政府重点构建的建设与经营主体,负责淮安区的基础设施建设业务、保障性住房建设业务、旅游开发业务和租赁业务等。当前在建项目包括宏信大厦装饰智能化工程、淮安新材料产业园道路工程、棚户区改造项目等。营业收入保持平稳增长且净利润水平持续为正,整体盈利能力不断提升。

主营业务中,工程施工、土地整理和旅游门票业务占比较高,其中工程施工项目在 2019 年大幅上升,成为公司营收主要来源。旅游门票和租赁业务常年稳定,变动较小。总体营业规模不断扩大。

经营活动现金流量净额在 2019 年由负转正,持续向好,公司经营获现能力有所转好。投资活动现金流量净额变动主要受公司投资支付和收回投资现金的影响。自 2017 年公司通过筹资活动获得大量现金后,筹资活动获得的现金净额趋于稳定,融资渠道较为通畅。

截至 2020 年 6 月末,融资方有息负债合计 124.43 亿元

公司有息负债合计 124.43 亿元,其中银行借款 93.61 亿元,占比 75.23。有息负债结构较好。信托借款 14.81 亿元,借款规模不小且大部分信托借款在 2021 至 2022 年间陆续到期,增加偿债压力。其他融资渠道中包括 2.55 亿开鑫贷、1.89 亿金交所非标产品等。降低了整体融资质量。公司于 2020 年底和 2021 年初合计发行债券 15.00 亿元,将于 2023 年集中到期。

融资方当淮安市宏信国有资产投资管理有限公司,由由淮安区人民政府直接控制。负责淮安区的基础设施建设业务、旅游开发业务和租赁业务等。经营稳定,盈利能力良好。报告期间内资产规模不断扩大,资产负债结构保持稳定。债务水平较低,非流动负债占比高,整体融资规模扩张。最新发行债券获取流动性,应对到期债务的偿付。现金存量保持稳定,足以支撑日常运营。

四、担保方

近三年及一期流动资产分别为 218.53 亿元、226.03 亿元、234.23 亿元和 251.39 亿元。占总资产比重为 81.00%、81.95%、82.06%和 82.76%。非流动负债分别为 123.22 亿元、129.92 亿元、137.17 亿元和 162.30 亿元。占总负债比重为 66.24%、69.60%、70.50%和 76.37%。资产负债结构较好,流动性较强。截至 2020 年 6 月,各科目注释如下:

1、公司货币资金 25.65 亿元,无受限资金。

2、应收账款 46.19 亿元,其欠款方主要为淮安市淮安区城市资产管理服务中心 45.51 亿元,占比 98.54%。其中 2-3 年账龄款项 25.65 亿元。

3、其他应收款 87.51 亿元,主要欠款单位为国企或政府单位,存在账龄较长款项

4、存货 76.88 亿元,主要为待开发土地 15.64 亿元和开发成本 60.55 亿元。

5、其他非流动资产 26.98 亿元,为旅游资源河下古镇房产。

截至 2020 年 6 月末,担保方资产负债率为 69.96%,处于较高水平且有逐年递增趋势。债务规模较大,以非流动资产为主,最近一期债务水平扩张明显。长期偿债能力尚可。同期流动比率与速动比率分别为 5.01 和 3.48,两项指标较好,上升明显,短期债务规模小,公司短期偿债能力强。

土地开发整理项目营业收入的增多推动主营业务收入逐年稳定上升。近三年及一期净利润持续为正主要依靠政府补贴。2019 年土地开发整理业务毛利率为 37.10%,近年不断上升,在营收占比也不断增加,为利润主要来源。项目整体发展较为稳定,给公司营收较好支撑。房地产销售业务毛利率为 15.00%,近年呈波动态势。房地产销售业务盈利受市场行情变动及原材料成本影响。其他业务对公司业务结构形成较好补充。

担保方近三年及一期经营活动产生的现金流净额常年为负,公司经营变现能力较弱。工程施工以及土地整理等业务存在时间的不匹配性导致经营现金的流入波动性较大。投资活动产生的现金流量净额数值较小,受投资现金支付影响。筹资活动的现金净额近年显著上升,公司主要通过银行借款和债券的发行加强了资金的融通。2018 年业务的大量现金投入,使现金及现金等价物余额大降,随后趋于平稳。

截至 2020 年 6 月末,担保方有息负债合计为 181.21 亿元

公司资产负债质量较高,银行借款和债券融资合计占比 78.65%。其中信托借款 21.15 亿元,2022 年到期 9.15亿元,2024 年到期 5.00 亿元。租赁融资合计 17.54 亿元,2022 年到期 2.16 亿元,2023 年到期 5.41 亿元。担保方发债能力强,截至报告出具日存续债券 8 只、合计 52.20 亿元

担保方淮安市淮安区城市资产经营有限公司是当地名单内重要城投平台,主要业务涉及当地土地开发整理、房地产销售和工程施工建设等。公司营业收入规模稳步扩张,但利润水平较依赖政府补贴。公司资产规模大,流动资产占比高,资产结构较好。负债水平较高,以非流动负债为主。未来两年将出现债券集中到期情况,偿债压力较大,但公司主体有较强的发债能力。

五、总结

融资方淮安市宏信国有资产投资管理有限公司为淮安区最大城投平台,信托资金用于投资淮安市宏信国有资产投资管理有限公司 2021 年非公开发行公司债券。担保方淮安市淮安区城市资产经营有限公司为淮安市最大城投平台淮安市水利控股集团有限公司下属二级子公司。融资方新发债券融得资金增强了短期偿债能力,担保方资产规模较大,发债能力强。

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