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央企信托-8号寿光政信(风险评估报告)


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一、项目简介

产品名称:央企信托 8 号集合资金信托计划

产品规模:不超过 3 亿元

存续期限:约 34 个月

预期收益:100 万-300 万:7.3%;300 万以上 7.5%

付息方式:年度付息

融资方:寿光市滨海远景城镇建设开发有限公司

担保方:寿光市宏景城镇建设投资有限公司

资金用途:用于投资滨海远景于上海证券交易所发行的债券

风控措施:寿光市宏景城镇建设投资有限公司为滨海远景债券偿付义务提供无限连带责任保证担保

二、区域环境

寿光市是山东省潍坊市下属的县级市,地处山东半岛中北部,渤海莱州湾南畔,总面积 2,072 平方公里,辖 14处镇街道,1 处生态经济园区,975 个行政村,户籍人口 111.02 万人。2019 年全国百强县排名第 37 位,全市居民人均可支配收入 3.63 万元。

2020 年寿光市生产总值完成 786.60 亿元,GDP 增长速度为 3.10%。同年一般公共预算收入完成 93.76 亿元,其中税收收入 65.64 亿元,占比 70.01%;转移性收入为 24.52 亿元;政府性基金收入完成 74.77 亿元,其中土地出让收入 66.48 亿元,占比 88.91%。地方政府税收能力和土地出让能力较强。

2020 年寿光市政府公开债务余额为 158.01 亿元,近几年债务规模持续增长,同期负债率 20.09%,地区债务规模处于较高水平。经核算同时期地方政府综合财力为 193.05 亿元,由于土地出让收入的大幅增加,地方政府综合财力上升明显,同期债务率为 81.85%,偿债压力偏高。总体来看,寿光市地方经济发展平稳,土地出让能力强。债务规模不断扩张,债务负担略高。

三、融资方

近两年及一期,公司资产总额分别为 66.43 亿元、69.65 亿元和 76.85 亿元,其中流动资产分别为 53.51 亿元、56.59 亿元和 63.83 亿元,流动资产占总资产的比重分别为 80.55%、81.25%和 83.05%;负债中以流动负债为主,近三两年及一期负债总额为 23.95 亿元、24.97 亿元和 32.11 亿元。流动负债分别为 16.53 亿元、14.63 亿元和 20.74 亿元,占总负债比重为 69.01%、58.59%和 64.59%。融资方整体债务规模较小,近年非流动负债占比增加。截至 2019年,主要科目附注如下:

1、公司货币资金余额为 2.54 亿元,受限资金 0.45 亿元,受限资金占比 17.72%。

2、应收账款 2.15 亿元,欠款方主要为当地其他国有企业,其中前五名欠款金额合计占比 99.97%,集中度高。

3、其他应收款 2.97 亿元,主要为其他国有企业往来款。

4、存货 44.41 亿元,包括工程施工成本 42.88 亿元和土地使用权 1.52 亿元。

5、固定资产 11.68 亿元,主要为供热及供气管网和供水管网。

6、无形资产 1.36 亿元,包括海域使用权以及土地使用权。

截至 2020 年 3 月,融资方资产负债率为 41.78%,杠杆水平持续上升但仍处于较低水平,公司长期偿债能力强;同期流动比率与速动比率分别为 3.08、0.88,流动比率处于正常水平。速动比率低,融资方流动资产存货占比高,短期偿债能力较差,受工程回款影响大,存在不确定性。

融资方为寿光市内基础设施投资开发与管理的国有资产运营实体,主营业务为工程建设业务、资产经营业务、热力业务供电业务和服务业务等。目前在建的委托代建项目包括寿光市羊口镇棚户区改造项目,寿光市羊口镇园区开发项目等。总体营业收入较为稳定,净利润持续为正,盈利能力尚可。

工程建设及安装业务在营业收入中占比最高,承接的项目均采用代建模式,毛利润稳定,常年保持在 15%左右,对净利润贡献大。资产经营业 2019 年末毛利润为 56.33%,主要为管网委托经营业务,但整体业务营收较少,对净利润贡献较小。总体来看经营较为稳定。

由于 2018 年经营活动支付的现金较多,导致当期现金流量净额为负。经营活动产生的现金流量净额在 2018 年后大幅上升,但整体来看经营活动获现能力一般。筹资能力尚可,基本能维持经营活动现金流量的流出。受到其他与筹资活动有关的现金项目对筹资缺口进行填补,表明政府及相关单位对融资方存在支持。总的来看现金及现金等价物净额持续转好,公司的资金周转状况好转。

截至 2020 年 3 月末,融资方有息负债合计 22.14 亿元,质量一般。

银行借款 14.32 亿元,占比 64.68%。租赁融资合计 4.24 亿元,将于近几年陆续到期。其他项目为债权融资计划,在 2020 年到期。有息负债在 2020 年到期规模为 8.42 亿元,后续偿债压力明显下降。融资方于 2020 年末及 2021 年初新发债券 12.00 亿元,其中 9.00 亿元将于 2023 年到期。

融资方寿光市滨海远景城镇建设开发有限公司,为寿光市财政局实控,信用评级 AA。公司近年经营平稳,资产负债规模稳定上升。资产结构结构以流动资产为主,受项目回款影响。负债中流动负债占比较高,负债水平适中。公司经营稳定,受政府补贴后保持盈利。近年到期债务处于较低水平。

四、担保方

近两年及一期流动资产分别为 66.84 亿元、68.64 亿元、和 72.77 亿元。非流动资产极少,公司流动资产主要由大量存货和其他应收款构成。负债结构中,流动负债分别为 17.95 亿元 17.74 亿元和 22.69 亿元,占负债比重为50.00%%、48.19%和 56.05%,主要为其他应付款。截至 2019 年,主要科目附注如下:

1、公司货币资金 2.05 亿元,近年变动不大。

2、应收账款 2.92 亿元,全部为应收寿光滨海(羊口)经济开发区管委会的工程款,账龄为 0-2 年。

3、其他应收款主要为政府及国资企业应收款,款项较为集中

4、存货 51.10 亿元,主要以开发成本和开发土地为主。

5、其他应付款前五名全部为国资企业及政府部门。

截至 2020 年 6 月,担保方资产负债率为 55.40%,负债水平适中,比率处于合理期间,长期偿债能力良好。最近一期流动比率和速动比率分别为 3.21、0.83。流动比率正常而速动比率较低。由于存货占比过高,短期偿债能力受项目回款影响大。两指标近年缓慢下降,短期偿债能力一般,偿付能力不稳定。

宏景建设是寿光市重要的城市基础设施建设投融资主体,主要承担寿光滨海(羊口)经济开发区市政基础设施建设等业务,包括代建业务等。主要在建工程包括和平社区、先进制造业产业区路网改造工程和羊口镇路网提升改造项目。利润表规模较小,但营收稳定。近年净利润持续为正,但主要依赖政府补贴,整体盈利能力较差。

公司主营业务以代建工程为主,最近一报告期由于不再进行贸易业务,代建业务占比 99.45%。由于业务的关闭,整体营收水平将会显著下降。代建业务由公司负责资金筹措和项目建设,建成后委托方分期支付代建投资额,利润按项目建设投资成本的 20.00%计提。

近三期经营活动现金流净额分别为-1.49 亿元、1.16 亿元、1.53 亿元。经营活动现金流量净额不断增加,经营活动获现能力有所提升。同时筹资活动现金流净额粉笔为 1.44 亿元、-1.15 亿元和-1.37 亿元。企业融资能适时地填补经营活动的现金缺口。

截至 2020 年 6 月末,经统计担保方有息负债合计为 20.16 亿元。

公司整体有息负债到期期限较长 3 年以上债务占比为 67.29%,近 3 年有息负债到期金额分别为 2.37 亿元、2.19亿元和 2.03 亿元。整体融资渠道较为单一,融资能力一般。

担保方寿光市宏景城镇建设投资有限公司由寿光市财政局实控。公司规模较小,公司资产结构较好,以流动资产为住,但存货占比过高,偿债能力受项目回款影响。负债结构良好,短期内债务压力小,大量债务偿还期限在本项目期限外。公司营业收入规模保持稳定,经政府补贴,盈利能力尚可,净利润持续为正。担保方近年债务到期压力较小,但融资渠道单一。

五、总结

寿光市经济发展水平较高,融资寿光市滨海远景城镇建设开发有限公司与担保方寿光市宏景城镇建设投资有限公司都由寿光市财政局实控,本项目融得资金用于投资滨海远景债券。融资方经营稳定,但存在债务集中到期情况,整体偿债压力较小,担保方经营能力较好,负债水平较低。

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