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央企信托-张家口地级市政信(风险评估报告)


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一、项目简介

产品名称:央企信托-张家口地级市政信

产品规模:5 亿元

产品期限:2 年

预期收益:100-300-1000 万:7.0%-7.5%-7.7%

付息方式:季度付息

融资方:张家口通泰控股集团有限公司

担保方:张家口路桥建设集团有限公司

资金用途:资金用于冬奥会配套高速公路项目建设

增信措施:

1、恒达交通房地产提供位于张家口市崇礼区二道沟住宅土地第一顺位抵押担保

2、通泰控股以其持有的张家口奥运物流中心项目提供第一顺位抵押担保

3、张家口路桥建设集团有限公司提供连带责任担保

4、通泰地产以持有的恒达交通房地产开发有限责任公司 100%股权提供质押担保

二、区域情况

张家口市是河北省下辖地级市,地处河北省西北部,京、冀、晋、蒙四省市交界处。常住人口 442.33 万人,下辖 6 区 10 县。2015 年 7 月 31 日,国际奥委会主席巴赫宣布北京携手河北省张家口获得 2022 年冬奥会举办权。

2019 年张家口市全年完成地区生产总值 1551.06 亿元,地区经济发展水平偏弱。同年张家口市全市完成一般公共预算收入 168.62 亿元,其中税收收入 94.91 亿元,占比 56.29%;转移性收入 329.91 亿元,构成张家口市政府主要财力来源;政府性基金收入 208.48 亿元,其中土地出让收入 174.82 亿元,占比 83.85%,较上年有所下降。

截止 2019 年末,张家口市政府公开债务余额为 555.55 亿元,近几年增长较快,当期负债率为 35.82%,地方政府债务规模处于极高水平,且有进一步扩大趋势;同期核算综合财力为 707.01 亿元,债务率为 78.58%。整体而言,张家口市地区经济发展水平欠佳,财政收入对转移性收入依赖重,公开债务水平极高且持续扩大,地方政府偿债压力偏高,财政资金灵活性差。

三、融资方

近年来,随着业务规模的持续增长,公司资产及负债均呈稳定态势。2018 年末至 2020 年 9 月末,公司资产总额分别为 68.29 亿元、67.97 亿元和 80.28 亿元;同期,公司负债总额分别为 28.95 亿元、23.20 亿元和 28.74 亿元。资产结构公司资产主要由流动资产构成。2018 年末至 2020 年 9 月末,公司流动资产分别为 49.96 亿元、47.21 亿元和 55.11 亿元,分别占总资产的比重为 73%、69%和 69%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货构成。

1、截至 2020 年 9 月末,公司货币资金余额 15.38 亿元,其中受限资金 2.07 亿元;

2、应收账款账面价值 64.11 亿元,主要为应收张家口各国有单位的土地补偿款,对公司资金构成占用;

3、其他应收款账面价值 73.78 亿元,主要为与国有单位之间的拆借款项和工程垫款,对资金构成较大占用;

4、存货账面价值 80.83 亿元,主要为 68.57 亿元的项目开发成本(以土地为主)和 10.10 亿元的工程施工;

5、持有至到期投资 60.00 亿元,跟踪期内无变化,主要为公司对沃尔沃项目及吉利张家口基地建设运营项目的委托贷款,其中,第一次委托贷款共计 30.00 亿元,;第二次委托贷款共计 30.00 亿元系公司将第一笔委托贷款债权以 30.00 亿元的对价转让给华泰证券,并通过平安银行石家庄分行向吉利集团提供贷款 30.00 亿元,财政贴息,公司承诺早于贷款期限回购。

截止 2020 年 9 月末,融资方资产负债率为 62.28%,处于偏高水平,随着公司融资规模的扩大,杠杆率在报告期间内持续上升,公司再融资能力受到一定限制;同期流动比率与速动比率分别为 2.35、1.51,均处于正常水平,但相较于公司短期债务负担,当期公司货币资金相对紧张,速动资产主要为地方政府所欠土地补偿款和工程垫款,短期内回收难度大,因此公司实际存在较大短期偿债压力而兑付能力有所不足。

公司主营业务板块主要包括建造合同板块、商品销售板块、劳务板块、房地产板块、通行费板块;其他业务板块主要包括租赁收入、占地补偿收入及其他收入。

公司建造合同业务板块主要由公路工程、养护工程和部分其他河道工程构成。具体内容为下属子公司在高速公路、一般公路及相关市政工程方面的工程建设,同时对高速公路、一般公路的日常养护、大修工程施工,是公司的核心业务,占主营业务收入的比例较高。该板块主要的经营主体是:张家口路桥建设集团有限公司、张家口路缘公路工程有限责任公司、张家口市通泰安路公路工程养护集团有限公司。

经营活动产生的现金流量:最近两年及一期,公司经营活动产生的现金流量净额分别为 13.32 亿元、-1.06 亿元和 0.61 亿元。2019 年,公司经营活动产生的现金流量净额较 2018 年减少 14.38 亿元,主要系公司 2019 年销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

投资活动产生的现金流量:最近两年及一期,投资活动产生的净现金流分别为-8.75 亿元、-5.30 亿元和-9.39 亿元,近两年净现金流量持续为负值,主要是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和投资支付的现金较大所致。2019 年投资活动产生的现金流量净额较 2018 年增加 3.45 亿元,主要系公司 2018 年支付其他与投资活动有关的现金支出量较大,主要为支付吉利集团委托贷款 3 亿,支付资产管理中心借款 3.86 亿。

筹资活动产生的现金流量:最近两年及一期,筹资活动产生的净现金流分别为-15.41 亿元、10.05 亿元和 8.04亿元。2019 年,公司筹资活动产生的现金流量净额较 2018 年增加 25.46,主要系 2019 年度公司偿还债务支付的现金减少所致所致。2019 年,筹资活动现金流入为 92.11,主要是取得借款收到的现金以及收到其他与筹资活动有关的现金;筹资活动现金流出为 82.06,主要是偿还债务所致。

截止 2020 年 9 月末,融资方有息负债合计 176.47 亿元。

按照融资渠道类型来看,公司融资主要以银行借款和债券融资为主,但非标融资占比略高,债务质量一般。当期公司银行借款中短期借款占比高;债券中有 21.60 亿元将在近期到期兑付;资管项目为转让债权取得借款,到期日为 2023 年。

融资方张家口通泰控股集团有限公司是由张家口市国资委控制的调出类城投平台,该公司是张家口市主要的道路桥梁等基础设施建设主体,承担市内及周边的道路、桥梁等交通基础设施建设职能,目前投资集中在高速公路项目。公司营收规模对占地补偿业务依赖性较高,但该业务收入稳定性较弱,政府土地补偿款实际到位情况不佳。跟踪期内,该公司对外提供委托贷款余额仍保持较大规模,期限长且关联占款严重,资金回收质量不佳,面临资金收回风险。随着前期对外委贷投入和近期高速公路项目投资,债务规模保持在较高水平且以刚性债务为主,且面临很大的资金平衡压力。考虑到一定规模现金储备及较通畅外部融资渠道,可为其债务偿付提供一定保障。

四、担保方

近年公司资产规模持续增长,2017 年、2018 年、2019 年及 2020 年 9 月末,公司资产规模分别为 24.43 亿元、25.21 亿元、28.67 亿元和 36.46 亿元。

从资产结构来看,公司资产以流动资产为主,2017 年、2018 年、2019 年及 2020 年 9 月末,公司流动资产占总资产的比重分别为 91.81%、91.51%、91.63%以及 93.28%,虽略有波动总体呈上升趋势。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货、其他应收款构成。

公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期待摊费用和固定资产构成。最近三年及一期末,公司非流动资产占总资产的比重分别 0.67%、8.37%、8.48%和 8.18%。2019 年末非流动资产较年初增加了 0.26 亿元,增幅 12.21%,2020 年 9 月末非流动资产较上年初增加了 405.98 万元,增幅 1.69%,呈下降趋势。

整体来看,近年来公司资产规模持续增长,资产主要为其他应收款、应收账款和可供出售金融资产。

截止 2020 年 9 月末,担保方张家口城投资产负债率为 81.14%,杠杆率处于极高水平且呈上升趋势,表明公司近几年扩张活动资产与负债同增,后续再融资能力有限,且长期偿债能力偏弱。同期流动比率与速动比率分别为 1.35、0.97,两项指标均在正常水平,表明公司具备一定的短期偿债能力,但公司速动资产中大量往来款长期被其他国有单位占用,实际可变现资产占比较小,兑付能力较弱。

路桥建设集团以往主要承担张家口地区公路工程施工任务,现在逐步拓展到全国多个省、市高等级公路施工领域,成为华北地区规模较大的综合性公路工程施工企业。营业范围覆盖公路、桥梁、隧道、市政、河道改造等工程施工及公路用沥青的采购、加工、销售等业务。近年来,集团公司先后参加了多项国家和省级重点工程建设,所参建的工程项目占本地区公路建设的 60%以上。

公司 2019 年度实现营业收入 6.60 亿元,营业成本 5.65 亿元,营业利润为 0.36 亿元,净利润为 0.31 亿元。公司 2020 年 1~9 月度实现营业收入 5.52 亿元,营业成本 4.88 亿元,营业利润为 0.30 亿元,净利润为 0.26 亿元。公司营业收入主要由高速公路和一般公路的建设、维护及经营相关业务等构成,各年呈现一定波动。公司营业收入波动较大,但近两年实现扭亏为盈,发展状况良好。

截止 2020 年末,担保方有息负债合计 13.45 亿元,主要由短期银行借款构成。

担保方张家口路桥建设集团有限公司为融资方张家口通泰控股集团有限公司子公司,作为集团内主要承担公路建设主体重要性较高,但公司规模小,实际抗风险能力有限。公司经营活动主要围绕高速公路和一般公路的建设、维护及经营相关业务等构成,报告期间存在较大波动,但逐步实现扭亏为盈;公司存量有息负债主要依赖短期银行借款续贷维持,融资渠道窄,短期债务负担重。

五、抵押物

抵押物地处河张家口市东北部,隶属于崇礼区。崇礼作为 2022 年冬奥会雪上项目主赛场,规划承担冬奥会雪上 2 大项 6 分项 51 小项的比赛项目。目前,全区建成雪道 169 条 161.7 公里,索道魔毯拖牵 67 条 44.5 公里。云顶、万龙、太舞、富龙、多乐美地、长城岭、银河以及规划新建国家越野滑雪中心、国家跳台滑雪中心、国家冬季两项中心,以太子城冰雪小镇为中心,在 10 公里半径范围内形成国内最大的雪场集群。以滑雪为龙头的生态旅游业势头强劲。

六、总结

张家口云顶滑雪场是 2022 年北京冬奥会分会场之一,本项目用款为周边高速建设项目,担保方张家口路桥建设集团有限公司应为本次募集资金的实际用款人。项目存续期间内,张家口通泰控股集团面临偿债压力偏高,且项目到期年度承诺回购对民营企业委托贷款产生的债权,公司整体存在偏高资金缺口。

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